ᴿ — РСБУ головной ПАО (не группа), в МСФО-ряд не переносится. ¹ 103,9 = прибыль группы; 104,7 = акционерам (см. §7 — противоречие ряда). EBITDA не считается ни за один год: амортизация не раскрыта ни в одном отчёте базы. Любой ND/EBITDA у BANE — оценка сверху, а не факт.

Разделение headline vs underlying — обязательное для этой компании:

Прочтение ряда. 2017-й — не рекорд бизнеса, а рекорд юриста: ×2,7 к 2016 г. сделан статьёй, которой в операционке нет. Настоящий рекорд — 2023 г. (178,9): высокая рублёвая выручка + сузившийся дисконт Urals. 2024-й (−42%) убит налогами при выросшей выручке — как у ROSN/LKOH. 2025-й (−53%) убит крепким рублём дважды: операционная прибыль −29% (цена) и сверху −40,2 курсовых/прочих. Модель сектора «цена × курс» на BANE работает; ошибаются в ней только на магнитуде курсового удара (наш промах-2025: прогноз 70–120, факт 49,2).

Устойчивость к шоку — хуже, чем у крупных. COVID-2020: прибыль −85% (76,8 → ≈11,7) против −79% у ROSN. Средний игрок без buyback-подушки и без кэша на балансе (§3) проседает глубже. Периметр при этом крепкий: санкционный шок-2022 его не разрушил — выручка головной 691,5ᴿ → 766,5ᴿ (2023): профиль «танкерного» экспортёра, а не «трубы».

3. Баланс и долг

Чистый долг раскрыт только по РСБУ головной компании и только за 3 года:

ND/EBITDA — не вычислим (нет EBITDA). Оценка сверху: поскольку EBITDA ≥ операционной прибыли, ND/EBITDA ≤ ND/операц. прибыль = 85,6 / 134,5 = 0,64× (2022ᴿ) и 50,6 / 162,0 = 0,31× (2023ᴿ). ⇒ Долговая нагрузка низкая; BANE — не ROSN.

⭐ Строка, ради которой стоит читать этот отчёт

Денежные средства ПАО АНК «Башнефть» на 31.12.2022 — 983 ТЫСЯЧИ РУБЛЕЙ (на 31.12.2021 — 633 тыс. ₽; на 31.12.2023 — 10,9 млн ₽) при выручке 691,5 млрд ₽ и дебиторской задолженности 379,9 млрд ₽ = 46% активов (рост за год +84,7 млрд). Источник: 2022/annual/report.md, баланс ф. 0710001, ст. 1250 / 1230 / 1600.

Компания с выручкой почти 700 млрд ₽ держит на счетах менее 0,001% годовой выручки — три значащие цифры. Это не интерпретация примечаний о связанных сторонах, а строка публикуемой формы. Весь операционный кэш физически покидает компанию в течение года и оседает в дебиторке группы Роснефти. Ликвидной подушки у BANE нет по построению — и не было ни в один из трёх раскрытых годов.

Косвенный расчёт, усиливающий вывод (гипотеза — состав не раскрыт): проценты к получению в 2022 г. — 10,7 млрд ₽, что уже покрывается финансовыми вложениями (155,7 долгосрочные + 8,2 краткосрочные = 163,9 млрд ₽ под ≈6,5%). ⇒ Дебиторка в 379,9 млрд ₽, по-видимому, не приносит процентного дохода вовсе. Если так, миноритарий BANE бесплатно фондирует группу Роснефти суммой, вчетверо превышающей весь долг компании, — при том, что собственный долг стоит 12,6 млрд ₽ процентов в год. Это и есть цена корпоративного управления, выраженная в рублях.

4. Денежные потоки

ОДДС в базе есть только за 2024–2025 гг. (за 2015–2023 гг. данных нет; РСБУ-файл 2022 г. форм 0710004/0710005 не содержит).

FCF устойчивее прибыли — канонический вывод нефтегаза, подтверждённый и здесь: прибыль −53%, а FCF −24% (CAPEX срезан вдвое). Но у BANE этот вывод не работает для миноритария: FCF 67,8 млрд ₽ при денежных средствах на балансе 983 тыс. ₽ означает, что свободный поток существует,