Карточка компании. **Крупнейший в России производитель игристого вина** (Русское шампанское, méthode champenoise) и один из лидеров тихого вина. **Вертикально интегрированный винодел:** собственные виноградники (Краснодарский край: Абрау-Дюрсо под Новороссийском + др. + виноградники в Ростовской обл.) → виноматериал → игристое/тихое вино под брендами «Абрау-Дюрсо», «Victor Dravigny», «Империал», «Лоза» → продажи в ретейле/HoReCa **+ винный ТУРИЗМ** (курорт, гостиницы, рестораны на озере Абрау — гостинично-ресторанная нога ~5-7% выручки). Отчётность МСФО с 2015, единица форм — **тыс. руб.**, функц. валюта — **рубль** (бизнес на 100% внутрироссийский). Головная — ПАО «Абрау-Дюрсо», контролируется семьёй Б. Титова (холдинг «Абрау-Дюрсо»/SVL), free-float ~10-20%. Две допэмиссии за ряд (2016: 73,5→98 млн акций; 2024-2025: 98→108,9 млн) — рост финансируется капиталом контролирующего акционера + долгом.
Крупнейший в РФ производитель игристого вина (Русское шампанское, méthode champenoise), вертикально
интегрированный: собственные виноградники (Краснодарский край, Ростовская обл.) → виноматериал →
игристое/тихое вино (бренды «Абрау-Дюрсо», «Victor Dravigny», «Империал») → ретейл/HoReCa + винный
ТУРИЗМ (курорт на озере Абрау: гостиницы/рестораны, ~5-7% выручки). Бизнес на 100% внутрироссийский,
функц. валюта RUB. Контроль — семья Б. Титова; free-float ~10-20%.
Выручка по видам (2022): игристое 12,07 (87%), туризм/услуги 0,90 (7%), виноматериал 0,44, прочее 0,40.
2. Динамика показателей (млрд ₽)
Год
Выручка
Валовая маржа
Операц. приб.
Чист. финрасх
Чистая
Акционерам
EPS,₽
2015
6,43
60,7%*
1,05
(0,64)
0,126
0,125
1,7
2016
7,44
55,3%*
1,02
(0,35)
0,506
0,495
6,2
2017
7,38
50,7%*
1,37
(0,23)
0,823
0,826
8,4
2018
8,53
47,9%*
1,57
(0,17)
1,065
1,091
11,1
2019
9,19
45,4%*
1,73
(0,10)
1,274
1,286
13,1
2020
10,05
41,2%*
1,72
(0,41)
1,099
1,105
14,1
19,6
21,2
Денежные средства и эквиваленты
млрд руб.
0,1
0,2
0,2
0,3
0,1
0,7
0,2
Итого капитал
млрд руб.
9,1
10,2
11,2
12,6
13,4
18
19,3
Чистый долг
млрд руб.
3,5
6,6
6,5
7,1
9,1
9,7
9,6
Капитальные затраты
млрд руб.
-1,4
-1,3
-0,7
Операционный денежный поток
млрд руб.
0,8
1
3,3
Дивиденды выплаченные (всего)
млрд руб.
-0,6
-0,3
-0,5
11,3
2021
11,61
39,3%*
2,23
(0,49)
1,350
1,354
13,8
2022
13,81
46,6%*
2,79
(0,47)
1,772
1,752
17,7
2023
14,06
43,3%*
1,67
(0,004)
1,281
1,263
12,9
2024
19,65
45,3%*
3,47
(0,97)
1,837
1,882
19,2
2025
21,21
45,8%*
3,85
(1,49)
1,903
1,957
18,0
*валовая маржа считана от выручки ЗА ВЫЧЕТОМ акциза (валовая ÷ (выручка−акциз)); presentation акциза
между отчётами реклассифицировался (2024: 3,85 в отчёте-2024 → 1,19 в отчёте-2025), валовая инвариантна.
Выручка ×3,3 за 10 лет, БЕЗ падений — стабильно-растущая (retail-food/агро-профиль, не mining).
Ускорение 2022-2024 (импортозамещение + цена). Операц. прибыль ×3,7. Чистая волатильна не операционкой,
а долг×ставка (2015: 0,126 при ставке 17% ↔ 2019: 1,274 при 6,5%).
3. Баланс и долг (млрд ₽)
Год
ОС
Запасы
Чистый долг
Капитал (акц.)
ND/EBITDA~
2015
5,18
2,25
4,77
4,09
~3,0
2019
7,93
3,32
3,47
9,15
~1,4
2020
11,38
3,99
6,57
10,15
~2,4
2022
12,81
5,27
7,46
12,63
~2,0
2023
14,84
5,80
9,07
13,36
~2,7
2024
16,00
6,36
9,68
17,97
~2,2
2025
15,76
7,68
9,55
19,30
~1,9
Левередж-гровер: скачок долга в инвестфазе 2020 (виноградники на заёмные). ND/EBITDA умеренный ~2x,
капитал крепкий и растущий (нет дистресса). Виноградники = «плодовые культуры» в ОС (IAS 16 bearer plants),
переоценки IAS 41 в P&L НЕТ. Тяжёлый ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ рабочий капитал (вино в выдержке, цикл >12 мес).
4. Денежные потоки
⭐⭐ OCF структурно отрицательный в тяжёлые годы: −0,557 (2023), −1,250 (2024) — операционный кэш
съедается процентами (0,81-1,45 млрд) + рабочим капиталом. Разворот в +1,306 (2025): нормализация WC +
срез капекса вдвое (1,28→0,70) — инвестфаза остывает. FCF: годы 2020-2024 глубоко минус (рост на долге +
допэмиссии), 2025 ≈ около нуля/плюс.
5. Дивиденды
Скромные, растут: выплачено 0,308 (2024) → 0,526 (2025); ранее меньше. Payout сдержан — FCF шёл в рост
(виноградники). Дивиденд реагирует на кэш, не формула. Governance = ВЛИВАНИЕ (докапитализации семьи 2016,
2024-2025), не извлечение.
6. Оценка
Кап ~20-27 млрд ₽ (small-cap). P/E ~11-14 (чистая ~1,9). EV ≈ кап + ЧД 9,5 ≈ 30-37; EV/EBITDA ~6-7.
P/B ~1,0-1,4. Дивдоходность ~2-2,5%. Оценка растёт вместе с импортозамещением; главный своп мультипликатора —
траектория ставки ЦБ (bond-like: снижение ставки → разгрузка финрасходов → рост чистой и переоценка).
7. ФАКТОРНЫЙ ПРОФИЛЬ (BLIND factor-fit)
Драйвер выручки: объём×цена премиальных брендов игристого/тихого вина + туризм. Выручка СТАБИЛЬНО РАСТЁТ
(не волатильна). Маржа = БРЕНД-премиум − затраты (НЕ commodity-спред; ценовая власть переносит акциз в цену).
Реакция на ставку ЦБ = МИНУС (закредитован; ND/EBITDA ~2x; долгий инвестцикл на заёмные). Bond-like:
апсайд в снижении ставки. Диапазон реакции очерчен 2015 (0,66 финрасх) … 2019 (0,10).
FX = незначим (функц. RUB; импорт виноматериала/оборудования = риск затрат, не трансляции). Contra
RAGR-экспорт/AKRN-валютный долг.
Акциз/импортозамещение = ЩИТ и мотор: (1) вычет по акцизу на виноград (награда за интеграцию во вход);
(2) импортозамещение-2022+ (пошлины на импорт вина, логистика) = попутный ветер; (3) акцизная реформа-2024
переложена в цену. Спросовое зеркало «победителей импортозамещения».
Moat (2 оси): терруар (ограниченная земля Абрау-Дюрсо) + бренд №1 + туризм-destination (невоспроизводимость
ВЫСОКАЯ); устойчивость к шоку ВЫСОКАЯ (2022 = попутный ветер, внутренний рынок). Хрупкость — в БАЛАНСЕ/СТАВКЕ,
не в moat.
§64 микрокап-концентрация: концентрация в ОДНОМ продукте/терруаре при ЗДОРОВОМ-но-закредитованном балансе.
Есть операционный МОТОР (выручка ×3,3) → правит ОТРАСЛЕВОЙ фактор (импортозамещение/маржа/бренд), с
balance-модулированной ставочной чувствительностью. НЕ балансо-дистресс (класс VLHZ/TUZA/LVHK: здоровый
баланс → факторы работают; contra ROST/APTK-дистресс).
Профиль шока: 2022 = попутный ветер; ставочный шок (2015/2024-25) = временное сжатие чистой через
финрасходы (V-восстановимо); governance-бэкстоп = докапитализации семьи. Не хрупок.
Пределы раскрытия: объёмы/цена per unit не раскрыты (спред не декомпозируется); 2020-2025 «раскрываемые»
формы (примечания урезаны); первичные формы всех лет — image (рендер).
8. Вывод (тезисы за/против + ВЕРДИКТ)
За: победитель импортозамещения с растущей выручкой ×3,3; терруар+бренд-moat №1; шок-2022 = попутный ветер;
крепкий растущий капитал; OCF развернулся в плюс (инвестфаза зреет); bond-like апсайд при снижении ставки ЦБ.
Против: закредитован — чистая заложник ставки 21% (в 2025 прибыль до налога СНИЗИЛАСЬ при росте операционки);
годы OCF−; разводнение допэмиссиями; тяжёлые ОС курорта → риск обесценения; small-cap-ликвидность; governance
контролирующей семьи; премиальное вино дискреционно (риск trade-down в глубокую рецессию, смягчён импортозащитой).
ВЕРДИКТ (заводит ли с NVBV отрасль «алкоголь»?): ⭐ ДА — ABRD + NVBV образуют отрасль «АЛКОГОЛЬ/НАПИТКИ»
по правилу ≥2. Общий фактор-кор: (1) акциз-механика (акциз — крупная строка P&L обоих; pass-through в цену
через бренд); (2) бренд/премиум-moat с ценовой властью; (3) импортозамещение-щит (оба выиграли шок-2022:
ABRD — долю вина, NVBV — нишу ушедших импортных спиртных/вина); (4) защищённо-дискреционный спрос (алкоголь —
праздничный, но защищён барьерами импорта и неэластичной привычкой); (5) ставка ЦБ − через долг.
ABRD — подтип «вино / вертикально-интегрированный винодел» (капиталоёмкий агро-ВХОД: виноградники bearer-plant,
долгий цикл, тяжёлый ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ WC, структурно −FCF гровер, терруар-moat) ↔ NVBV — подтип «крепкий алкоголь +
дистрибуция + ВинЛаб-розница» (бренд+дистрибуция+РОЗНИЦА, отриц. WC розничной ноги, ставка через долг+аренду).
Разные проксимальные модели, ОДНА алкоголь-природа (реагируют на акциз/импортозамещение/ставку одинаково) —
структурно как подтипы агро (GCHE-мясо ↔ RAGR-диверсиф.) или клиник (MDMG ↔ GEMC).
НЕ агро и НЕ чистый retail-гибрид: маржа ABRD — не commodity-спред (бренд-премиум, устойчивая валовая),
виноградники = IAS 16 (не IAS 41 — переоценки биоактивов нет), драйвер = БРЕНД-объём×цена, не урожай/спред.
Агро-вход — ТЕКСТУРА (входная интеграция), а не драйвер; отрасль задаёт АЛКОГОЛЬ-ось (акциз/бренд/импортозамещение).