Карточка компании. **Крупнейший в РФ производитель МИКРОЭЛЕКТРОНИКИ** — электронная компонентная база (чипы, микросхемы, силовая электроника), электронные блоки/модули, оборудование для производств. Ядро — завод «Микрон» (Зеленоград) и ~30 предприятий/КБ. Группа создана в **сентябре 2017** объединением микроэлектронных активов; **совместное предприятие АФК «Система» + Госкорпорации «Ростех»**. Правовая форма: ООО (2017) → АО (июль 2020) → **ПАО (15 мая 2024)**. **IPO 30 мая 2024 на СПБ Бирже** (реализовано 67,08 млрд об. акций, привлечено **15 млрд ₽**; номинал 5 коп.). Единица отчёта — **млн ₽ (МСФО «раскрываемая», сокращённая версия)**.
цены скорректированы на сплиты (свечи MOEX)2024-06-06 — 2026-07-20
Бумаги
Тикер
Тип
Close
Дата
ELMT
обыкн.
0,1
2026-07-20
Показатели по годам
Извлечено из report.md базы знаний (smoke-парсер — пустая ячейка = метка строки в том году не распознана, не «данных нет»)
Метрика
Ед.
2020
2021
2022
2023
2024
2025
EBITDA
млн руб.
4 192
3 289
5 156
8 654
11 046
4 918
Финансовые расходы
млн руб.
-2 162
-2 685
Чистая прибыль
млн руб.
192
447
5 306
8 273
Чистая прибыль акционерам
млн руб.
-2 174
Выручка
млн руб.
23 334
20 984
24 425
35 773
44 004
38 604
Итого активы
млн руб.
Из базы знаний: analysis.md
Элемент (ELMT) — инвестиционное заключение
Собрано по годам 2021–2025 (первичные МСФО «раскрываемые»; FY2025 — e-disclosure) + 2020
RECONSTRUCTED. Единица — млн ₽. EPS в копейках. Прибыль = акционерам ПАО «Элемент».
1. Профиль и бизнес-модель
Крупнейший производитель микроэлектроники РФ. СП АФК «Система» + Ростех (совместный контроль),
образовано 2017, IPO 30.05.2024 на СПБ Бирже (привлечено 15 млрд ₽). Капиталоёмкое производство
(заводы «Микрон» и др., ~30 предприятий/КБ), не asset-light. Четыре сегмента (Прим. 6):
Электронная компонентная база (ЭКБ, чипы/микросхемы/силовая электроника) — ядро ~66% выручки,
электронные блоки и модули, точное машиностроение (оборудование/стройка фабрик), прочее.
Драйвер выручки — цена×объём отечественной ЭКБ; спрос = импортозамещение (уход западных вендоров) +
госзаказ (КИИ/оборонка). Санкционно попутный по спросу, но капиталоёмкий и циклический.
2. Динамика показателей (млн ₽)
2021
2022‡
2023
2024
2025
Выручка
20 984
24 425
35 773
44 004
38 604
EBITDA
~3 289
~5 156
8 654
11 046
4 918
Опер. прибыль
1 548
3 515
6 870
8 983
(830)
40 257
42 376
72 622
92 568
114 091
106 463
Дивиденды выплаченные (всего)
млн руб.
-327
Чистая (акц)
249
2 202
4 337
7 236
(2 174)
Госсубсидии P&L
800
1 232
722
696
2 615
EPS, коп.
—
0,56
1,11
1,71
(0,49)
Рост 2021→2024 (×2,1 выручки, ×29 чистой) — фаза спросового бума импортозамещения. **2025 — циклический
обесценение ×2,8 (2 063→5 748) увели в операционный и чистый убыток. Урок POSI-2024 (underwrite как
циклическую, не компаунд) подтверждён.
3. Баланс и долг
Кредиты и займы 9 762 (2021) → 20 920 (2025). Чистый долг ОТРИЦАТЕЛЬНЫЙ (нетто-кэш) с 2022:
−8 755 → −14 354 → −15 066 (IPO) → −3 624 (2025). НО подушка ЗАЁМНО-ГРАНТОВАЯ (авансы заказчиков +
субсидируемый долг + IPO-кэш) и ТАЮЩАЯ (кэш 34 896→24 544 за 2025, ~−10 млрд/год). ~Половина долга —
субсидируемые займы под 1–7,6% (9 401 из 20 920) при ключевой ставке 19–21%; рыночная часть —
плавающая к.с.ЦБ+2,5…4%. Собственный капитал 19–25 млрд до IPO → 42 822 (2024) → 38 461 (2025, съеден
убытком).
4. Денежные потоки
OCF структурно отрицательный на capex-пике: −1 880 (2024), −48 (2025); положительный 2021–23 был
обманчив (раздут авансами). Capex (ОС+НМА): 2 360 → 3 131 → 11 762 → 13 301 → 8 831 — фабричный бум
2023–24, откат в 2025. FCF глубоко отрицательный 2024–25 (−15 181; −8 879), покрыт IPO-кэшем и
субсидиями. Мерить прибыль как FCF = OCF − capex − капит.НМА (структурно −, как PRMD-инноватор).
5. Дивиденды
Платит МАЛО, но платит вопреки убытку/минус-FCF: 327 (2021) → 358 (2023) → 1 091 (2024) → 1 573
(2025). Governance-сигнал: АФК+Ростех хотят поток. Не покрыт свободным потоком (на баланс).
6. Оценка (ориентиры)
Капитализация при IPO-цене (0,2236 ₽/акц × ~469,7 млрд акц; уставный капитал 23 486 млн ₽ ÷ номинал
0,05 ₽) ≈ 105 млрд ₽. При EBITDA 2024 11 046 и
нетто-кэше — EV/EBITDA ~9× на пике; на факте-2025 (EBITDA 4 918, убыток) мультипликатор бессмысленен —
оценивать через нормализованную сквозь-цикл EBITDA + опцион госсубсидий/фабрик. P/E неинформативен
(убыток-2025). Ключ оценки — сквозь-цикл спрос ЭКБ × уровень субсидий, не спот-мультипликатор.
7. Риски
Циклический спрос ЭКБ × ставка ЦБ — главный (реализовался в 2025).
Амортизация+обесценение фабричной базы — свинг headline, риск новых списаний.
Зависимость от госсубсидий — приоритет господдержки может смениться; отложенный доход 20 421
привязан к сохранению программ. Moat политико-доступный → ХРУПОК к возврату вендоров.
Санкции на оборудование/материалы для фабрик (литография) — риск строительства мощностей.
Техотставание по узлам (нм) от мировых лидеров — не cost-moat.
Governance/двойной счёт с AFKS; тонкая тающая нетто-кэш-подушка → риск флипа в чистый долг.
8. Вывод
За: нацчемпион микроэлектроники на многолетнем мандате импортозамещения; ⭐ мощная господдержка (субсидии на capex + льготный долг + отложенный доход 20 млрд), со-финансирующая рост;
нетто-кэш; сегментное раскрытие. Против: капиталоёмкая ЦИКЛИЧЕСКАЯ экономика (2025 — убыток при
ставке 21%); структурно отрицательный FCF; прибыль зависит от субсидий и амортизации сильнее, чем от
операционки; политико-доступный moat хрупок; тающая заёмно-грантовая подушка. Позиция: качественный
опцион на импортозамещение с сильным госбэкстопом, но underwrite как ЦИКЛИЧЕСКОГО капиталоёмкого
субсидируемого производителя (гибрид POSI/ASTR × фарма-производство), а не как asset-light IT-компаунд.
Точка входа — на циклическом дне (2025) при снижающейся ставке; следить за восстановлением спроса ЭКБ и
строкой госсубсидий.