цены скорректированы на сплиты (свечи MOEX)2020-02-20 — 2026-07-20
Бумаги
Тикер
Тип
Close
Дата
ENPG
обыкн.
264
2026-07-20
Показатели по годам
Извлечено из report.md базы знаний (smoke-парсер — пустая ячейка = метка строки в том году не распознана, не «данных нет»)
Метрика
Ед.
2017
2018
2019
2020
2021
2024
2025
Финансовые расходы
млн долл.
-1 432
-1 176
-1 148
-1 016
-1 141
-944
-1 463
Чистая прибыль
млн долл.
1 403
1 862
1 304
1 016
3 534
1 348
235
Выручка
млн долл.
12 094
12 378
11 752
10 356
14 126
14 649
17 703
Из базы знаний: analysis.md
En+ Group — инвестиционное заключение
⚠️ Отчётность в долларах США (как RUAL). Абсолютные величины не сравнивать с рублёвыми компаниями
набора без пересчёта; кросс-сравнения — через безразмерные метрики.
⚠️⚠️ ДВОЙНОЙ СЧЁТ с RUAL. En+ — контролирующий акционер РУСАЛа (~56,9 %) и КОНСОЛИДИРУЕТ его. Прибыль/
активы En+ уже СОДЕРЖАТ 56,9 % РУСАЛа (который держит 26 % Норникеля). Инвест-кейс En+ ≈ RUAL + гидро-нога
холдинговый леверидж. Держать En+ и RUAL как две независимые позиции — задваивать алюминий/никель.
1. Профиль и бизнес-модель
Холдинг-оф-холдинга с двумя сегментами:
Металлургический = РУСАЛ (консолидирован): первичный алюминий, глинозём, фольга. Биржевая цена →
волатильная выручка. Внутри — доля 26 % в Норникеле (equity, «доля в прибыли ассоциированных» 521–1 802/год).
Чистый долг ~$8,7–13,5 млрд (снижался 2016→2023 с ~13,5 до ~8,7; вырос до ~11,1 в 2025).
⭐ Короткий долг 54 %→72 % (2024→2025) — перекат почти всего долга ежегодно. Финрасходы 944→1 463 (+55 %).
Покрытие процентов ~0,97× (2025) — ниже единицы, хуже RUAL (1,47×). Резкая отрицательная реакция на ставку.
Going concern в аудите (2025) — как у RUAL.
4. Денежные потоки
OCF контрциклический EBITDA через рабочий капитал (как RUAL): 2022 OCF рухнул до 572 (шок сырья), 2023/2025
вырос при слабом металле (распродажа склада). CAPEX растёт $834 (2016) → 2 142 (2025) — инвестцикл ГЭС/алюминий.
Проценты — в финансовой деятельности; дивиденды Норникеля — в инвестиционной. «Учебный» FCF лжёт: считать
OCF − CAPEX − проценты уплаченные, отдельно + дивиденды от ассоциированных.
5. Дивиденды
Акционерам En+ = 0 с 2018 г. (7 лет) — санкционный режим (Дерипаска ≤44,95 %) + долг. Ранее 203–373/год.
Абсолютные мультипликаторы считать в USD и с поправкой на огромный NCI (~40 % прибыли — чужая). Экономически
верно оценивать прибыль АКЦИОНЕРАМ En+, не групповую. EV искажён консолидацией долга РУСАЛа.
P/E по прибыли акционеров крайне волатилен (428→2 142). ND/EBITDA ~3,5–4× (2025) — повышенный.
7. Риски
Двойной счёт/структура: миноритарий En+ владеет РУСАЛом опосредованно, с двойным холдинговым слоем и
двойным NCI — стоимость размывается на каждом уровне.
Ставка ЦБ × короткий долг (покрытие <1×) — главный балансовый риск; рефинансирование 9,5 млрд ежегодно.
Курс рубля — крепкий рубль загоняет металл в убыток (2025).
Санкции OFAC/SDN на бенефициара сохраняются; делистинг с LSE (2024); governance-сложность.
Секулярно «пейджера» НЕТ: алюминий — металл электрификации; гидро — низкоуглеродная генерация (выигрывает
при углеродном регулировании). Проблема En+ — БАЛАНС и СТРУКТУРА СОБСТВЕННОСТИ, а не спрос на продукт.
8. Вывод
За: уникальная в наборе гидро-нога — стабильный высокомаржинальный якорь, вытягивающий группу в кризис
металла (доказано 4 раза); низкоуглеродный алюминий; восстановительный потенциал при снижении ставки/ослаблении рубля.
Против: двойной счёт с RUAL; огромный NCI (40 % прибыли — чужая); короткий долг с покрытием <1×; дивиденды
акционерам 0 семь лет; санкции на бенефициара; going concern.
Позиция: для набора En+ ценен НЕ как отдельная ставка на алюминий (это уже RUAL), а как носитель ДВУХ уроков —
(1) гидро-стабилизатор против коррелированного второго мотора RUAL; (2) NCI-амортизатор в холдинге-оф-холдинга.
Как инвестиция — экзотика с высоким балансовым риском; вся прибыль-2025 держится на одной гидро-ноге.