¹ операционная прибыль / финансовые затраты (наш расчёт из строк отчёта).

Ключ к прочтению. Выручка выросла ×7,8 за 6 лет (33,9 → 265,8), операционная прибыль — ×27 (0,69 → 18,60). А чистая прибыль в 2025 г. УПАЛА (5,51 → 4,79, −13,5%). Всё различие — в одной строке:

2025: проценты по кредитам/займам УДВОИЛИСЬ 3,18 → 7,61 млрд (+ проценты по аренде 4,26). Финблок съел весь прирост операционной прибыли (+26%) → прибыль до налога −6%, чистая −13,5%. Классический операционный рычаг по финансовым расходам.

⚠️ Ранние годы — предупреждение о том, как это выглядит на дне цикла: в 2019 г. при положительной операционной прибыли (0,69) компания получила чистый убыток (0,76) — финзатраты 1,64 были больше операционного результата (покрытие 0,42×). В 2020 г. в плюс её вытянула не операционка, а финансовый доход 1,12 млрд. cross-sector §14 (урок MVID): покрытие процентов — водораздел. У EUTR оно было ниже 1 три года подряд (2019–2021) и сейчас снижается: 2,41× → 2,06× → 1,56×.

3. Баланс и долг

• Капитал был ОТРИЦАТЕЛЬНЫМ в 2019–2020 гг. — пре-IPO структура была хрупкой. Вышел в плюс в 2021 г., укреплён деньгами IPO (ноя-2023). IPO — структурный перелом: расшило баланс, снизило рычаг, дало топливо для роста.
• Лизинг — главная часть долга (21,9–23,1 против займов 5,2–5,9). Долг «без аренды» для этой модели бессмыслен: проценты по аренде (4,26 в 2025) сопоставимы с процентами по кредитам и приходят в P&L через ставку дисконтирования (см. reading-traps.md §B).
• Рычаг по метрике ND/EBITDA формально снижался (2,4× → 1,6×), потому что росла EBITDA. Но абсолютная стоимость обслуживания выросла: финзатраты 3,34 → 4,55 → 7,2 → 11,9. Это и есть ловушка: знаменатель улучшается, а платёж растёт.

4. Денежные потоки — здесь и живёт главный сюжет

• OCF был отрицательным в 2022–2023 гг. (оборотный капитал трейдинга), развернулся в +17,98 в 2024 г. — и обвалился на 56% в 2025 г. (7,83).
• CAPEX-рампа не останавливается: 0,07 → 9,80 → 14,15 → 14,58.
• FCF положителен был ровно ОДИН год (2024, +3,83). В 2025 г. он снова отрицательный: −6,7.

5. Дивиденды — и payout-напряжение

Дивиденды выплачено: 0,05 (2023) → 5,07 (2024) → 5,07 (2025); объявлено за 2025 г. ≈ 4,77 млрд. Payout ≈100% чистой прибыли — исполнение обещания, данного при IPO.

⚠️ Ключевой факт 2025 года: дивиденды удержаны на ~100% payout ПРИ ОТРИЦАТЕЛЬНОМ FCF (−6,7). Платили агрессивно и промежуточно в течение года: 1 кв. 3,00 ₽/акц, 6 мес. 8,18, 9 мес. 9,17 (итого 20,35 ₽/акц за периоды 2025) + финальный за 2024 (14,19). Источник выплат при FCF < 0 — долг и лизинг.

⇒ Payout-напряжение из cross-sector §8 реализовалось буквально: компания платит ~100% прибыли дивидендами, ведя при этом тяжёлый CAPEX (14,6) и обслуживая лизинг (21,9). Устойчивость дивиденда — не операционный вопрос (операционка растёт на +26%), а вопрос стоимости долга × склонности платить. Первый срез payout будет сигналом смены режима. (Расхожее утверждение «за 2025 г. дивиденды не платили» — неверно: см. Прим. 28 отчёта-2025.)

6. Оценка

Рыночных котировок в базе НЕТ → P/E, P/B, EV/EBITDA и дивидендную доходность не считаем. Выдумывать цену акции недопустимо. Балансовые и денежные метрики из отчётности:

• ND/EBITDA ~1,6× (2024), ~2,4× (2023) — по этой метрике компания выглядит умеренно-долговой. Она вводит в заблуждение: при ставке 21% решает не отношение долга к EBITDA, а покрытие процентов — 1,56× (2025) и падает.
• Соотношение «финзатраты / операционная прибыль»: 2023 — 41%, 2024 — 49%, 2025 — 64%. Ровно та траектория, по которой MGNT дошёл до убытка (у него 63% → 71% → 143%). Это и есть главный измеритель для EUTR — а не мультипликаторы.
• Дивиденд ≈ 100% прибыли при FCF < 0 — доходность, оплаченная долгом, не является