ФСК-Россети (FEES) — инвестиционное заключение

Что это

Естественно-монопольный электросетевой оператор РФ холдинг-уровня: с 2023 консолидирует магистраль (ФСК ЕЭС / ЕНЭС) + все распредсети МРСК. Инфраструктурный ТОЛЛ — плата за пропуск чужого товара (э/э) по незаменимой сети; тариф назначает ФАС. Выручка = тариф × объём передачи + техприсоединение. ⟂ цене э/э (сеть не владеет товаром). Госконтроль прямой (>75%).

⚠️ Главная особенность тикера — разлом периметра (МЕРGER 2022/23)

До 2023 FEES = ФСК ЕЭС standalone (магистраль, выручка ~187–256 млрд). С 2023 = весь холдинг «Россети» (выручка 1,18–1,83 ТРЛН, NCI 287–355 млрд). Ряд НЕ непрерывен — две разные единицы. 2021 — только РСБУ головной; 2022 — только сравнительной колонкой отчёта-2023 (holding-база).

Factor-fit вердикт: инфраструктура-толл (электросеть), подтип «электросети», ХОЛДИНГ

Прилипает к sectors/инфраструктура-толл.md (TRNFP/NMTP/LSNG). FEES + LSNG = 2 электросети → подтверждает выделение подтипа «электросети» внутри толла.

Применимые факторы (общие с толлом/LSNG):

• тариф ФАС × объём передачи ⟂ цене товара; монотонная выручка;
• headline-ЧП правит ОБЕСЦЕНЕНИЕ ОС (RAB), не операционка — фактор LSNG/HYDR, но МАКС масштаба набора (388 млрд в 2024 → убыток при росте выручки);
• moat 9–10/10 = ВИТРИНА (естественная монополия, но подчинён гос-ву/тарифу);
• шок-устойчивость (толл на внутренний объём; спрос неэластичен); «пейджера» нет.

Отличия ХОЛДИНГ vs дочка-LSNG (что НЕ переносится / инвертировано):

1. ⚠️ Ставка ЦБ = МИНУС (net debtor) — обратно net-cash LSNG (+). Холдинг несёт RAB-инвестдолг (~565 млрд + кратк.), кэш ~272 млрд → чистый должник; нетто-финрасход 8→21 млрд. Знак ставки = функция БАЛАНСА (как HYDR-долг), не «сети». Умеренный (большая кубышка — частичный оффсет).
2. (287–355 млрд капитала; 32–62 прибыли) — консолидирует публичные МРСК. Ловушка-2024: NCI +32,7 при убытке группы → акционерам −149,5. «Прибыль группы» ≠ «акционерам».