GAZA — факторный анализ и отнесение (factor-fit)

Резюме

ПАО «ГАЗ» (тикеры GAZA/GAZAP) — головная компания Группы ГАЗ, крупнейшего в РФ производителя ЛКА (ГАЗель, ~44% рынка LCV), автобусов (ПАЗ/ЛиАЗ/КАвЗ), среднетоннажных грузовиков (ГАЗон) и дизелей (ЯМЗ/«Автодизель»). Контроль — ООО «Русские машины» (~65,6%, О. Дерипаска). Определяющая черта — санкционный разрыв раскрытия: консолидированный МСФО существует только 2015–2017; после OFAC SDN (06.04.2018) прекращён.

§Factor-fit (вердикт)

ГИБРИД steel-переработка × development/госзаказ-спрос × «ставка через ДОЛГ» (KMAZ/NFAZ-леверидж-класс), НЕЗАВИСИМЫЙ авто-OEM (как SVAV, не кэптив), с СИЛЬНЕЙШИМ в кластере OUTPUT-moat (ГАЗель LCV ~44%).

• steel §1/§2/§3: интеграция (свои моторные/компонентные заводы) = ЛЕВЕРИДЖ на цикл (не хедж); маржа тонкая и волатильна (чистая ~2% в 2017, убыток-2015); спрос = f(ставка → лизинг/кредит).
• development/госзаказ: автобусный дивизион (ПАЗ/ЛиАЗ) — муниципальный/госзаказ (электробусы); спрос завязан на бюджет.
• «ставка через ДОЛГ»: капитал группы КРАЙНЕ тонкий (2017: 3,5 млрд на активах 112 = 3,1%) → леверидж как у KMAZ/NFAZ/TMK; знак ставки ЦБ «−», двойной канал (спрос + долг). НЕ SVAV-буфер (у SVAV нетто-процент «+»).
• moat: ГАЗель = квази-монополия LCV (~44%) — output-moat сильнее грузовиков KMAZ; но тонкий капитал + санкции ограничивают монетизацию.

Место в авто-кластере (независимые узлы + кэптивы)