ПАО «РусГидро»
Факторы (база знаний): закредитован ND/EBITDA 3,2× → ставка МИНУС
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| HYDR | обыкн. | 0,3 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| EBITDA | млрд руб. | 97,5 | 120,3 | 122,2 | 91,6 | 131,5 | 150,8 | 219,7 |
| Чистая прибыль | млрд руб. | 0,6 | 46,6 | 42,1 | 19,3 | 32,1 | 117,8 | |
| Чистая прибыль акционерам | млрд руб. | 5,1 | 46,4 | 41,6 | 21,1 | 33,6 | -54,1 | 114,1 |
| Выручка | млрд руб. | 366,6 | 382,9 | 406 | 418,6 | 510,3 | 579,8 | 663,8 |
| Денежные средства и эквиваленты | млрд руб. | 36,9 | 91,3 | 68,2 |
РусГидро (HYDR) — инвестиционное заключение
1. Профиль и бизнес-модель
Крупнейшая гидрогенерация РФ (ГЭС/ГАЭС; топливо≈0) + энергокомпании Дальнего Востока (бывш. РАО ЭС Востока). Три сегмента: Генерация РусГидро, Сбыт, Энергокомпании ДФО. ОКВЭД — производство/генерация (⚠️ не «передача» как LSNG, не «торговля» как IRAO). Госконтроль. Драйвер выручки = цена×объём генерации + платёж за мощность (РСВ, КОМ, ДПМ) — HYDR ВЛАДЕЕТ и ПРОДАЁТ электроэнергию, это ГЕНЕРАЦИЯ, а не транзитный толл.
2. Динамика показателей (2015→2025)
- Выручка: 347,5 → 663,8 млрд (×1,9, монотонно — utility-подпись).
- Госсубсидии ДВ: 14,3 → 77,5 млрд (×5,4 — регулируемый убыточный ДФО растёт быстрее).
- EBITDA: ~90 → 220 млрд (маржа гидро-сегмента ~66%; ДФО ~12%).
- ЧП группы: маятник — 27→40→22→32→0,6(2019)→47→42→19→32→−61(2024)→118(2025). Операционка стабильна; headline-ЧП качает обесценение ОС + процентное бремя.
3. Баланс и долг
⭐ ЗАКРЕДИТОВАН (уникально для «электро»-когорты набора). Кредиты и займы 197→774,5 млрд (2015→2025), разгон 2022→2025 (222→357→567→775) под капекс ДВ-строек. Чистый долг ~706, ND/EBITDA ~3,2×. Процентные расходы 9,7→68,9 млрд; начисленные проценты ×2 (33→66) 2024→2025; эфф. ставка гос-банков 17,3–20,9%. Net-cash-фазы НЕТ (контраст LSNG/TRNFP/IRAO).
4. Денежные потоки
Капзатраты огромны (2025: 352,9 млрд — ДВ-инвестцикл), FCF тонкий/отрицательный → долг растёт. Часть процентов капитализируется в стройку. Разрыв «капекс > операционный CF» финансируется долгом + допэмиссиями.
5. Дивиденды
Директивные (госполитика), но зажаты капекс-дренажем ДВ и убыточными годами. Допэмиссии (акций 365→441 млрд, +21% размытие) — governance тут ВЛИВАЕТ капитал в ДВ, а не изымает (контраст с адресным налогом TRNFP).
6. Оценка
EPS волатилен (−0,1228 в 2024 → 0,2589 в 2025) → P/E нестабилен; корректнее EV/EBITDA и операционка до обесценения. Гидро-ядро — качественный маржинальный актив; ДФО — регулируемая обуза на господдержке.
7. Риски
- ⭐ Обесценение ОС (ДВ-стройки) — маятник headline-ЧП (−93 → +44), экзогенно.
- ⭐ Ставка ЦБ — прямой минус (закредитован); долг 774 млрд × ставка.
- ДФО-дренаж: тарифы ниже затрат, капекс + субсидии + допэмиссии бессрочно.
- Governance: госконтроль, директивный дивиденд, допэмиссии размывают миноритария.
8. Вывод
За: незаменимая гидрогенерация (маржа, топливо≈0), устойчивый спрос, госбэкстоп ДВ. Против: тяжёлый долг (ставка = минус), ДФО-капекс-дренаж, размытие, маятник обесценений. Факторный вердикт: HYDR = ГЕНЕРАЦИЯ (класс IRAO), НЕ толл-сеть (LSNG) → раскол «электроэнергетики» подтверждён. Внутри генерации — закредитованный подтип (ставка −), обратный net-cash IRAO (ставка +): знак ставки задаёт БАЛАНС, не «отрасль».