Подробности — `analysis.md`.
Факторы (база знаний): нетто-кредитор, финдоход по займам Мечелу → ставка +; риск=дефолт Мечела
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| KOGK | обыкн. | 201,4 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистая прибыль | тыс. руб. | 5 921 | 2 864 | 4 363 | -447 | -805 | 3 333 | -1 469 |
| Выручка | тыс. руб. | 15 762 | 12 941 | 15 211 | 11 153 | 7 865 | 13 774 | 13 226 |
| Итого капитал | тыс. руб. | 41 940 | 42 294 | 46 700 | 46 276 | 45 514 | 48 916 | 47 432 |
Числа — млн ₽ (из тыс. руб.). ⚠️ Задание пришло под тикером «KGKC» — это ошибка: KGKC = Курганская генерирующая компания (электрогенерация). Коршуновский ГОК торгуется под KOGK. Стандарт: 2015–2019 РСБУ головной (формы прочитаны рендером), 2020–2025 обобщ. МСФО; 2022 — реконструкция из сравнит. колонок отчёта-2023; 2025 — обобщ. МСФО с e-disclosure.
Добыча/обогащение ЖЕЛЕЗНОЙ РУДЫ открытым способом (Коршуновский, Рудногорский карьеры), Железногорск-Илимский, Иркутская обл. Продукт — железорудный концентрат. Флагманский железорудный актив группы «Мечел» (И. Зюзин); ЕИО передан управляющей компании группы; надзор за отчётностью — Комитет по аудиту СД ПАО «Мечел». Сбыт концентрата — преимущественно связанным сторонам группы (кормит металлургический передел Мечела, в т.ч. ЧМК). Волатильна САМА ВЫРУЧКА (цена ЖРК×объём), не маржа — mining §1.
⚠️⚠️ Определяющий механизм — КЭПТИВ-НЕТТО-КРЕДИТОР (зеркало CHMK):
| Год | Ст. | Выручка | Вал.маржа % | Операц. приб. | Проц. к получ./фин.доходы | Чистая |
|---|
| Капитал |
|---|
| Займы Мечелу |
|---|
| 2015 | R | 7 784 | 15,4 | (1 643) | 2 722 | 1 016 | 27 758 | ~21 515 |
| 2016 | R | 8 782 | 29,5 | (209) | 2 809 | 2 464 | 30 275 | рост |
| 2017 | R | 11 492 | 46,3 | 2 190 | 2 931 | 4 718 | 33 687 | рост |
| 2018 | R | 9 989 | 33,6 | 330 | 2 195 | 2 328 | 36 019 | рост |
| 2019 | R | 15 762 | 53,6 | 4 441 | 1 924 | 5 921 | 41 940 | 23 219 |
| 2020 | I | 12 941 | 49,8 | 1 666 | 1 460 | 2 864 | 42 294 | 45 055 |
| 2021 | I | 15 211 | 53,5 | 3 559 | 1 970 | 4 363 | ~46 700 | 47 455 |
| 2022 | I | 11 153 | н/д | н/д | 3 602 | **~(447)**¹ | ~46 276 | ~55 000 |
| 2023 | I | 7 865 | (11,8) | (4 933) | 4 286 | (805) | 45 514 | 55 336 |
| 2024 | I | 13 774 | 24,8 | (3 142) | 7 347 | 3 333 | 48 916 | 62 683 |
| 2025 | I | 13 226 | 14,0 | (3 982) | 2 655 | (1 469) | ~47 432 | 41 238 |
¹ 2022 реконструирован (число вторично; вероятен резерв ОКУ/обесценение по займам группе в год санкц-стресса Мечела).
Читается так. Выручка волатильна САМА (7,8↔15,8 млрд; валовая маржа −11,8%↔53,6%) — цену ЖРК не контролирует никто (mining §1). Но заголовок ЧИСТОЙ правит НЕ завод: операц. УБЫТОК в 5 годах из 11 (2015, 2016, 2023, 2024, 2025), а чистая держалась в плюсе, пока проценты к получению по займам Мечелу перекрывали операц. дыру (2015: операц. −1,6 → чистая +1,0; 2016: операц. −0,2 → чистая +2,5; 2024: операц. −3,1 → чистая +3,3 за счёт фин.доходов 7,3). Как только тело займов сократили (2025: 62,7→41,2) и фин.доход рухнул (7,3→2,7) — покрывать стало нечем → чистый убыток −1,5. Это профиль CHMK/NKNC, но на КРЕДИТНОЙ стороне баланса.
Капитал IFRS ~47–49 млрд, но его качество = возвратность займов Мечелу (63 млрд/2024). P/B бессмыслен без дисконта на кредитный риск родителя. EV≈капитал − дисконт ОКУ. Ключевой момент — не «что с рудой», а вернёт ли группа займы + начисленные проценты.
За: реальный железорудный актив (7,8–15,8 млрд выручки), операционно устойчив к санкц-шоку (внутренний сбыт); собственного долга нет → иммунитет к ставке на пассиве; в высокоставочные годы фин.доход по займам группе даёт бумажную прибыль вопреки операц. убытку; механика полностью предсказуема факторной моделью.
Против (решающее): ⭐ КОГК — не самостоятельный бизнес, а кэптивный ФИНАНСОВЫЙ КОНДУИТ Мечела: рыночная рента с руды снимается трансфертной ценой сбыта, а вся заработанная добычей ликвидность выведена вверх ЗАЙМАМИ родителю (не дивидендом). Капитал 47 млрд = дебиторка дистресс-Мечела; кэш ≈0; дивиденды ~0. Заголовок чистой = процент по займам ДИСТРЕСС-родителю × ставка, а не руда.
Итоговая позиция. KOGK — физически живой железорудный актив с профилем финансового кондуита группы Мечел; зеркало-АНТИПОД CHMK (нетто-КРЕДИТОР vs нетто-заёмщик одной группы). Ключевой вопрос инвестора — не цена ЖРК, а (1) сколько маржи Мечел оставит через трансфертную цену и (2) вернёт ли группа 41–63 млрд займов + начисленные проценты. Акция KOGK — субординированный к Мечелу опцион на кредитное качество родителя, а не доля в руде.
Горнодобыча (железная руда), подтип «КЭПТИВ Мечела — ФИНАНСОВЫЙ КОНДУИТ / нетто-КРЕДИТОР», зеркало-АНТИПОД CHMK. Прилипает к mining по МЕХАНИКЕ добычи: §1 (волатильна САМА выручка — маржа −11,8%↔53,6%), §3 (WC положительный), §5/§9 (moat=кривая затрат — не раскрыт, экономически снят трансфертной ценой; цена/объём/AISC не раскрыты). Поверх — три наложенных класса: (1) кэптив трансфертной цены сбыта (NKNC/KZOS-СИБУР и CHMK: рыночная рента с руды снимается группой); (2) §42 кэш-свип займами родителю (BANE/MFGS/CHMK: извлечение не дивидендом, а внутригрупповым займом; заголовок правит фин.доход по нему), но на КРЕДИТНОЙ стороне баланса; (3) знак ставки ЦБ «+» (нетто-кредитор, asset-sensitive; класс MGTS/MOEX-механизма) — ПРОТИВОПОЛОЖЕН CHMK/MTLR «−−». mining §4 «долг×ставка» и §1 «плечо на цикл» НЕ применимы (долга нет); §8 «чужая прибыль» ПЕРЕВЁРНУТ (своя прибыль уходит родителю). ⚠️ ТРОЙНОЙ СЧЁТ с MTLR и CHMK (Мечел консолидирует и руду KOGK, и сталь CHMK; займы KOGK→Мечел элиминируются). KOGK+CHMK = две дочки одного родителя с ЗЕРКАЛЬНЫМИ балансами (кредитор↔заёмщик), как RASP↔MTLR по плечу.