ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» (ММК)
Вертикально **НЕ**интегрированный (по руде) сталелитейный комбинат полного цикла в Магнитогорске. Крупнейшая единая производственная площадка страны. Три отчётных сегмента (прим. «Информация по сегментам»):
Факторы (база знаний): net-cash, но убыток через спрос на сталь (финканал +8 vs операц −43); внутренний рынок-убежище; слабый рубль плюс
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| MAGN | обыкн. | 17,4 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Финансовые расходы | млн руб. | -3 129 | -2 689 | -6 514 | -5 500 | -7 537 | ||
| Чистая прибыль | млн руб. | 43 473 | 229 638 | 118 360 | 79 740 | |||
| Чистая прибыль акционерам | млн руб. | 1 315 | 850 | 43 359 | 229 322 | 118 177 | 79 856 | -14 061 |
| Операционная прибыль | млн руб. | 67 912 | 276 174 | 146 184 | 99 699 | 21 444 | ||
| Выручка | млн руб. | 460 180 | 873 189 | 763 390 | 768 466 | 609 865 | ||
| Итого активы | млн руб. | 8 284 | 553 575 | 721 800 | 25 178 | 913 176 | 877 943 | |
| Денежные средства и эквиваленты | млн руб. | 1 105 | 62 649 | |||||
| Итого капитал | млн руб. | 5 519 | 339 828 | 470 214 | 663 309 | 689 812 | 664 719 | |
| Операционный денежный поток | млн руб. | 1 715 | 89 403 | 198 844 | 114 845 | 113 463 | 80 472 | |
| Дивиденды выплаченные (всего) | млн долл. | -907 |
ММК — инвестиционное заключение
⚠️ Все числа: 2015–2019 — млн долл. США, 2020–2025 — млн руб. Курс-мост (объявлен эмитентом в отчёте-2020): 64,73 ₽/$.
1. Профиль и бизнес-модель
Сталелитейный комбинат полного цикла в Магнитогорске. Три сегмента: Металлопродукция (Россия) ≈94–98% выручки · Металлопродукция (международный) — MMK Metalurji, Турция, 4–6% · Добыча угля — Белон + ММК-Уголь (продаёт внутрь группы 82–90% своей продукции).
Ключевая структурная черта: собственной ЖЕЛЕЗНОЙ РУДЫ у ММК нет ВООБЩЕ (за 11 лет ни одного ГОКа в списке дочерних организаций). Уголь — свой частично. Отсюда: «Использованные сырьё и материалы» = 71–83% себестоимости, и это единственный доступный измеритель структурного риска компании.
Экономика в одну строку:
маржа растёт ⟺ Δ% выручки > Δ% сырья (сырьё ≈50% выручки).
2. Динамика показателей
| 2015 | 2017 | 2019 | 2021 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 5 839 $ | 7 546 $ | 7 566 $ | 873 189 ₽ | 763 390 ₽ | 768 466 ₽ | 609 865 ₽ |
| EBITDA | 1 668 | 2 032 | 1 797 | 315 798 | 195 597 | 153 023 | 80 757 |
| Маржа | 28,6% | 26,9% | 23,8% | 36,2% | 25,6% | 19,9% | 13,2% |
| Чистая прибыль | 421 | 1 189 | 856 | 229 638 | 118 360 | 79 740 | (14 855) |
σ(EBITDA-маржи) за 11 лет = 6,22 п.п. при среднем 25,8% (CV = 0,24); размах 13,2% … 36,2% — 23 процентных пункта.
Три поворотных года:
- 2017 — доказательство модели: выручка +34%, операционная прибыль −0,5% (сырьё +44,6% съело весь ценовой подъём);
- 2021 — рекорд (маржа 36,2%): сталь и сырьё дорожали ВМЕСТЕ, и это оказалось ХОРОШО, а не плохо;
- 2025 — убыток: ставка ЦБ 21% убила внутренний спрос, обесценение угольного сегмента (27 994) перевернуло знак прибыли.
3. Баланс и долг
ММК — единственный нетто-денежный металлург. Чистая денежная позиция:
| 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| −1 119 | −182 | +22 | +231 | +253 | +7 772 | +30 458 | +73 466 | +96 385 | +76 203 | +82 229 |
(2015–2019 в млн $, 2020–2025 в млн ₽.)
Покрытие процентов: от 7,6× (2015) до 103× (2021). В 2025 г. формально 2,85×, но по существу компания процентов не платит, а получает: нетто-процентный доход +14 267 (проценты полученные 15 906 против уплаченных 3 252).
⚠️ Ловушка баланса-2025: денежные средства «упали» 114 435 → 38 107, но это ПЕРЕКЛАДЫВАНИЕ: «Инвестиции в ценные бумаги (оборотные)» выросли 9 090 → 82 436. Чистая позиция считается по СУММЕ.
Аренда (МСФО 16) несущественна (2 170 млн ₽ = 0,25% активов) — «ритейловую» ловушку двойной EBITDA к ММК применять НЕЛЬЗЯ.
4. Денежные потоки
| 2019 | 2021 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| OCF | 110 731 ₽ | 198 844 | 114 845 | 113 463 | 80 472 |
| CAPEX | 55 262 | 83 106 | 94 859 | 101 244 | 89 921 |
| FCF | 55 469 | 115 738 | 19 986 | 12 219 | −9 449 |
| CAPEX/выручка | 11,3% | 9,5% | 12,4% | 13,2% | 14,7% |
Проценты у ММК стоят в ОПЕРАЦИОННОМ разделе ОДДС (не в финансовом, как у добытчиков) → «учебный» FCF = OCF − CAPEX здесь КОРРЕКТЕН, поправка горнодобычи не нужна. Капитализации процентов в стройку нет — разрыв «ОПУ vs касса» (ловушка GMKN) у ММК ОБРАТНЫЙ: в ОПУ процентов БОЛЬШЕ, чем в кассе (в ОПУ сидят неденежные «проценты по резервам»).
CAPEX/выручка вырос с 6,0% (2015) до 14,7% (2025) и стал несовместим с маржой 13%. Это главный вопрос 2026 года.
5. Дивиденды
| Год объявления | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Объявлено | 99 $ | 180 $ | 623 $ | 912 $ | 914 $ | 50 242 ₽ | 99 778 ₽ | 0 | 0 | 58 473 ₽ | 0 |
| Payout к прибыли | 24% | 16% | 52% | 69% | 108% | 116% | 44% | — | — | 73% | — |
| Payout к FCF | 10% | 25% | 91% | 90% | 107% | 129% | 86% | — | — | 478% | — |
Дивиденд ММК — функция FCF ЧЕРЕЗ ЦИКЛ и наличия подушки, а не годовой прибыли. Компания трижды обнуляла его (2022, 2023, 2025) и дважды платила больше, чем заработала (2019, 2020, 2024 — из подушки).
6. Оценка (данных для мультипликаторов в отчётности нет)
В МСФО-отчётности нет ни цены акции, ни капитализации — оценочные мультипликаторы из первоисточника не выводятся. Что доступно:
- EPS: 20,550 ₽ (2021) → 10,592 (2023) → 7,136 (2024) → убыток (2025);
- Капитал на акцию (2025): 664 545 / 11 174 330 тыс. = 59,5 ₽/акц;
- Основные средства: 529 833 при капитале 664 719 — баланс «твёрдый», без гудвила.
7. Риски
- ⭐⭐⭐ Ставка ЦБ через СПРОС (не через долг). Операционный канал в 5–61 раз сильнее финансового. Ярлык «кэш-богатый → защищён» для ММК обманчив.
- ⭐⭐ Отсутствие своей руды. 71–83% себестоимости — покупка. При опережающем росте цен на сырьё маржа схлопывается (2017 г.: операционная прибыль 0,0% при выручке +34%).
- ⭐ Структурный сдвиг спроса. Жилищная стройка РФ после отмены массовой льготной ипотеки едва ли вернётся к пикам 2021–2023 гг. Ждать нового, более низкого плато, а не V-отскока. (Это НЕ «пейджер»: сталь не устаревает.)
- CAPEX 14,7% выручки при марже 13,2% — арифметически несовместимо.
- Международный сегмент (Турция) убыточен 2 года подряд; балансовая стоимость внеоборотных активов 27 519 — кандидат на следующее списание.
- Регулятор: экспортные пошлины (15 844 в 2021 г.), акциз на жидкую сталь (с 2022 г., отдельной строкой НЕ раскрывается), ставка налога 20% → 25% (с 2025 г.), дело ФАС о нарушении антимонопольного законодательства (2022 г., штраф не раскрыт).
- Деградация раскрытия: с 2023 г. изъято примечание «Себестоимость продаж» (⇒ доля сырья непроверяема), в отчёте-2023 — и сегментное примечание (⇒ EBITDA-2022 не существует как раскрытая цифра).