цены скорректированы на сплиты (свечи MOEX)2015-08-28 — 2026-07-20
Бумаги
Тикер
Тип
Close
Дата
MISB
обыкн.
39,5
2026-07-20
MISBP
прив.
38
2026-07-20
Показатели по годам
Извлечено из report.md базы знаний (smoke-парсер — пустая ячейка = метка строки в том году не распознана, не «данных нет»)
Метрика
Ед.
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
Финансовые расходы
тыс. руб.
109 910
112 490
74 524
40 268
4 591
1 515
2 611
Чистая прибыль
тыс. руб.
389 442
256 735
334 861
649 680
63 555
1 058 215
992 251
Операционная прибыль
тыс. руб.
533 567
376 636
431 924
746 516
-62 731
891 586
840 912
Денежные средства и эквиваленты
тыс. руб.
61 614
300 854
254 074
92 510
903 287
1 542 861
2 044 517
Итого капитал
тыс. руб.
Из базы знаний: analysis.md
MISB (ПАО «ТНС энерго Марий Эл») — инвестиционное заключение
Микрокап ~1–1,5 млрд ₽ (капитализация обыкн.). Гарантирующий поставщик (ГП) электроэнергии Республики Марий Эл —
САМЫЙ МАЛЫЙ сбыт группы ТНС энерго. Региональная нога холдинга ПАО ГК «ТНС энерго» (TNSE). Индивидуальная
отчётность (дочерних нет). МСФО 2015–2019, 2021–2025 (обобщённая condensed 2015–2017; полная 2018–2025); РСБУ 2020
(МСФО-пробел, IFRS-2020 восстановлен из сравнит. колонки FY2021) и 2022 (МСФО FY2022 отдельным файлом нет →
из сравнит. колонки FY2023). Обыкн. MISB (91,96%) + прив. тип А MISBP (8,04%).
⚠️⚠️ ДВОЙНОЙ СЧЁТ с TNSE — MISB одновременно (а) КОНСОЛИДИРУЕТСЯ материнской TNSE, (б) ДЕРЖИТ акции TNSE (FVOCI),
(в) КРЕДИТУЕТ TNSE кэшем, (г) ПОРУЧАЕТСЯ за долг группы ТНС.
1. Профиль и бизнес-модель
Закупает э/э на ОРЭМ, перепродаёт конечным потребителям Марий Эл (юрлицам 8,38 млрд + физлицам 2,17 млрд, 2025) по
регулируемой цене = сетевой тариф (pass-through) + сбытовая НАДБАВКА (устанавливает региональный тарифный орган).
Выручка 2025 = 11,70 млрд (с комп. потерь) / 10,57 млрд (розница) — транзит стоимости купленной э/э: две-три
pass-through-статьи (покупная э/э ~4,5–5 млрд + услуги сетей за передачу ~3,4–3,9 млрд + компенсация потерь) съедают
выручку, оставляя собственную экономику = надбавку (операц. прибыль 0,84 млрд). Модель идентична VRSB/SARE/MRSB
(регион-ГП), но масштаб МЕНЬШЕ VRSB/PMSB/SARE (Марий Эл — маленький небогатый регион ПФО). Единый операционный сегмент.
Контролирующий акционер — ПАО ГК «ТНС энерго» (регионы ТНС: НН/Ростов/Воронеж/Кубань/Тула/Ярославль/Марий Эл/
Карелия — премисса задания «дочка ТНС» ПОДТВЕРЖДЕНА фактом: прим. МСФО «контролирующим акционером является ПАО ГК ТНС энерго»).
2. Динамика (факторный разбор), тыс. ₽
Надбавка (регулируемый толл-костяк) — растёт, но с провалами: операц. прибыль 265(2015)→379(2016)→→
301(2018)→~340(2019, костяк без разового)→377(2020)→432(2021)→747(2022)→→892(2024)→841(2025). Костяк НЕ
«инерционная константа»: 2017 регулятор отстал от закупочной инфляции (−28%); (см. ниже).
1 123 628
1 540 499
1 963 830
3 472 765
3 763 033
5 318 849
Капитальные затраты
тыс. руб.
45 418
48 863
89 842
Операционный денежный поток
тыс. руб.
312 708
579 743
658 227
496 840
274(2017)
−63(2023!)
2023 — операц. УБЫТОК от ОКУ
⭐⭐ ОКУ (bank-CoR) — лумповый свинг, ПРОБИВАЕТ тонкую микро-надбавку: резерв ОКУ на к.г. 398(2017)→379(2018)→
395(2019)→323(2020)→321(2021)→420(2022)→1 250(2023)→1 752(2024)→2 349(2025) млн — ×7 за 4 года (обвал платёжной
дисциплины Марий Эл после 2022). P&L-заряд обесценения −847 млн (2023) увёл операционку в УБЫТОК −63 млн → ЧП рухнула
650→64 млн (EPS 4,90→0,48). ⭐ Крупная надбавка Воронежа (VRSB-2022) ПОГЛОТИЛА ОКУ −877 млн; микро-надбавка Марий Эл
НЕ поглотила — на самой малой ноге буфер не работает, монолайнер уязвим (класс SARE-2022/ASSB).
Чистая прибыль (МСФО): 181→280→177→197→389(вздута разовым)→257→335→650→64(ОКУ-шок)→1 058(рекорд)→992 млн.
Дуга: тонко-прибыльный должник (2015–2021) → рантье-компаундер (2022–2025), с ОКУ-провалом 2023.
3. Баланс и долг — ПОЛНАЯ дуга должник→рантье (как VRSB/SARE/TNSE, регион-масштаб)
2014–2021: NET DEBTOR «−» — револьверный банковский краткосрочный долг: 250(2014)→100→400→601→451→909→984(2020, пик)
→407(2021) млн. Кредиторы менялись (Абсолют/СМП/ГПБ/Норвик/ВТБ), ⭐ обеспечение — личное поручительство физлица-основателя
Аржанова Д.А. + позднее залог акций ГК ТНС + поручительство сбытовых компаний группы + гарантия Sunflake Ltd. Проценты
33–112 млн ДАВИЛИ тонкую чистую. Знак ставки «−».
2022: ПОЛНЫЙ ДЕЛЕВЕРИДЖ — банковский долг → 0 (на балансе остаётся только аренда МСФО16 ~13 млн).
2022–2025: NET-CASH RANTIER «+» — кубышка (депозиты <1 мес.) 93→903→1 543→2 045 млн под 16–23% годовых; финдоход
111→141→378→523 млн (проценты по депозитам 325 + дивиденды портфеля 127 + проценты по займу материнской ТНС 58, 2025).
Знак ставки перевернулся в «+», процентный доход = второй мотор ЧП (40% ПБТ-2025, bond-like — сожмётся при снижении ставки).
Оборотку фондирует float кредиторской ОРЭМ.
4. ⭐⭐⭐ Казначейско-холдинговая FVOCI-надстройка — РАБОТАЕТ И НА МИКРО-НОГЕ (повтор VRSB/RTSB)
MISB держит портфель акций компаний группы ПАО ГК «ТНС энерго» (ТНС Ростов RTSB, ТНС Кубань, МАТЕРИНСКАЯ TNSE;
доля владения <20% каждая, оценка FVOCI, котировки Мосбиржи, уровень 1): 0(2017)→119(2018)→534(2019)→640(2020)→735(2021)→
748(2022)→2 691(2023)→2 047(2024)→3 373(2025) млн.
⭐ Портфель приобретён В СЧЁТ ПОГАШЕНИЯ ЗАДОЛЖЕННОСТИ материнской ТНС (июль 2018: 120 млн; июнь 2019: 420 млн) —
cash-кондуит: материнская гасит свой долг перед дочкой ПЕРЕДАЧЕЙ акций сестёр/самой себя. Плюс MISB выдаёт займы группе ТНС
(2025: заём материнской 500 млн под 19,3%; ранее «ключевая+1%») и получает дивиденды портфеля (127 млн/2025) → в финдоход P&L.
Переоценка портфеля идёт через OCI (FVOCI, без рециклинга) → качает КАПИТАЛ, НЕ заголовок ЧП: OCI-нетто +1 554(2023,
акции ТНС ×3,6) → капитал ×1,8 при ПОЧТИ НУЛЕВОЙ ЧП 64 млн (совокупный доход 1 618 ≫ ЧП); −518(2024, ТНС упали) → совокупный
доход 540 ≪ ЧП 1 058; +994(2025) → капитал 5,32 млрд. Ось «капитал» ⊥ оси «операционка». Это SNGSP/ARSA-паттерн
«портфель = знак рынка», но через OCI и на акциях РОДИТЕЛЯ. Капитал MISB = леверидж-прокси на equity группы ТНС.
⭐⭐⭐ ОТВЕТ НА КЛЮЧЕВОЙ ВОПРОС ЗАДАНИЯ: FVOCI-надстройка VRSB — НЕ артефакт крупных ног (Ростов/Воронеж). Она
ВОСПРОИЗВОДИТСЯ и на САМОЙ МАЛОЙ ноге группы (Марий Эл). Значит это СИСТЕМНАЯ казначейская политика группы ТНС (дочки держат
акции сестёр/родителя, родитель гасит долги акциями), а не масштабный феномен. НО ⭐ буфер надбавки против ОКУ на микро-ноге
НЕ работает (§3 выше) → MISB = рефлексивная FVOCI-надстройка НА монолайнер-уязвимом операционном ядре.
5. Денежные потоки и дивиденды
OCF определяется рабочим капиталом (инкассация ДЗ vs float ОРЭМ), не headline-прибылью. CAPEX минимален (нет генерации/сетей;
ОС ~0,5 млрд). ⭐ Governance с ФАЗОВЫМ разрывом: платил дивиденды 2015–2019 (0,75–0,99 ₽/акц, равные обыкн./прив.) →
ПАУЗА 2020–2022 (вся прибыль в делеверидж + скупку портфеля ТНС, реинвест-фаза как SARE) → возобновил 2023+ (100→210→
435 млн; с 2024 равные обыкн./прив. по 1,585 и 3,283 ₽). Дивидендное правило преф-защитное: по обыкн. — только при
одновременном объявлении по прив., на обыкн. ≤ на прив. (в 2023 обыкн. 0,488 < прив. 3,80 — активирована защита MISBP).
§42-каналы извлечения материнской ТНС: дивиденды + управленческие услуги (79–214 млн/год, ⚠️ налоговый спор 2015–2016) +
займы кэша материнской (500 млн/2025) + скупка акций группы в счёт долга ТНС + ⚠️ солидарные поручительства за долг
группы ТНС ~3,28 млрд (2018) — 5–10× капитала того периода.
6. Оценка
Кап обыкн. MISB ~1–1,5 млрд ₽ при капитале 5,32 млрд (портфель ТНС 3,37 + кубышка 2,04) и ЧП 0,99 млрд (2025, EPS 7,49).
Дёшево по P/E/P/B, НО: (а) величину ЧП задают экзогены (надбавка − ОКУ − налог + ставочный финдоход); (б) КАПИТАЛ =
леверидж-прокси на котировки группы ТНС (двойной счёт — покупая MISB, покупаешь долю в equity ТНС повторно); (в)
governance-дисконт (частный контроль, извлечение дивидендом + услугами + займами кэша + поручительствами за группу).
Смотреть: НАДБАВКУ (операц. костяк) ОТДЕЛЬНО от ОКУ; покрытие торг. ДЗ резервом (56% — критично высокое); процентный
финдоход отдельно (bond-like, сожмётся при снижении ставки 2026); OCI-переоценку портфеля ОТДЕЛЬНО от ЧП. РСБУ-ЧП НЕ
использовать (зашумлена классификацией ОКУ/портфеля: RSBU-2021 ЧП 455 vs МСФО 335). Не headline рекордного/провального года.
7. Риски
⭐ Региональное кредитное качество Марий Эл (§64) — ГЛАВНЫЙ: Марий Эл — небогатая республика ПФО, МОРДОВИЯ-класс (тяжёлый
ОКУ). Покрытие торг. ДЗ резервом 46–61% (ТЯЖЕЛЕЕ Мордовии 44–48%!), прочая ДЗ покрыта ~98%. Лумповый резерв ОКУ ПРОБИВАЕТ
тонкую микро-надбавку (2023: операц. убыток). Buffer НЕ работает на микро-масштабе (contra Воронеж).
Ставка ЦБ — знак «+» (нетто-кэш): снижение ставки в 2026 = встречный ветер второму мотору (финдоход bond-like, 40% ПБТ).
⭐ Котировки акций группы ТНС (OCI-качели): капитал ±млрд от рынка бумаг TNSE/сестёр — двойной счёт, немоделируемый экзоген.
НАЛОГ: невычитаемые статьи (услуги ТНС / ОКУ) поднимают эфф. ставку (2025 налог 369 млн срезал ЧП −6%); риск спора (2015–2016).
Регуляторный: тарифный орган назначает надбавку/статус ГП (moat-витрина; отзыв статуса ГП = экзистенциальный риск).
⚠️ Governance/двойной счёт: ТНС извлекает дивидендом + услугами + займами кэша + скупкой акций в счёт долга; MISB
ПОРУЧАЕТСЯ за долг всей группы (3,28 млрд) — микро-нога несёт групповой кредитный риск. Миноритарий покупает долю в дочке
TNSE с рефлексивной exposure на саму TNSE (капитал = прокси на equity группы).
МЕНЯЕТСЯ во времени (ПОЛНАЯ дуга, как VRSB/SARE/TNSE): 2014–2021 «−» (net debtor, пик долга 984 млн/2020) → делеверидж 2022 → 2022+ «+» (нетто-кэш-рантье, финдоход = 2-й мотор)
⭐⭐⭐ Особый фактор
казначейско-холдинговая FVOCI-надстройка НА МИКРО-НОГЕ: портфель акций группы/материнской ТНС (0→3,37 млрд, куплен в счёт долга ТНС) качает КАПИТАЛ через OCI ±млрд, ⊥ операционке; заголовок ЧП чист. ПОВТОР VRSB/RTSB на самой малой ноге
Знак FX
нет (рублёвый; валютного долга/импорта нет)
Moat
статус ГП Республики Марий Эл = регуляторная витрина; шок-2022 мимо; не «пейджер»
Качество прибыли
headline ЧП качают надбавка/ОКУ/налог/финдоход; переоценка портфеля — в OCI (чисто); ⚠️ РСБУ-ЧП зашумлена (не сопоставима с МСФО)
Капитал-vs-маржа
тонкая микро-маржа сбыта; КАПИТАЛ доминируется портфелем ТНС + кубышкой (леверидж-прокси на equity группы); решение по капиталу — ДИВИДЕНД (извлечение ТНС, с паузой 2020–2022)
Профиль шока
регулируемая перепродажа внутри РФ (санкц-иммунен); шоки — региональный ОКУ (пробой 2023) + траектория ставки + котировки ТНС (OCI) + governance-изъятие + поручительства за группу
§64 концентрация
региональное кред. качество Марий Эл — МОРДОВИЯ-класс тяжёлый (покрытие 46–61%, тяжелее Мордовии); на микро-надбавке буфер НЕ работает → монолайнер уязвим
Пределы раскрытия
объём (кВт·ч)/цена надбавки не раскрыты; поэмитентная разбивка портфеля ТНС с 2023 НЕ раскрывается (только агрегат); стандарт-микс МСФО/РСБУ; МСФО FY2020/FY2022 — из сравнит. колонок
9. ВЕРДИКТ
Энергосбыт — очередная компания отрасли (по текущему файлу VRSB=7-я → MISB 8-я; задание относит её к «10-й» в текущей когорте сбора — оркестратору сверить нумерацию с параллельными агентами). 3-я дочка ТНС в наборе (после TNSE-родителя и VRSB).