¹ 2019 — сегментная сумма (вкл. сбыт-ногу/внутрисегм.). ² 2025 выручка/передача раздуты СТСО-грос-апом (котловой pass-through, передача 73→126 при зеркальном opex «услуги по передаче» 20→60) — читать EBITDA/чистую.

3. Баланс и долг

⭐⭐ СТРУКТУРНЫЙ ТЯЖЁЛЫЙ НЕТТО-ДОЛЖНИК — «−» без разворота. Валовый долг 18,98 (2015) → 28,95 (2017) → ~50 (2024) → 52,41 (2025); чистый 17,8 → 27,8 → 48,2 → 43,1 при капитале 14–18. Дугу должник→рантье НЕ прошёл и близко (ND/equity ~2–3×) — в ряду с MSRS/FEES/MRKY/MRKU/MRKC «−», ТЯЖЕЛЕЕ MRKV. Фин.доходы мизерны (~0,1–0,65) против фин.расходов до 9,50 → нетто-фин РАСШИРЯЕТСЯ при росте ставки (главный минус ЧП). Капитал ПОЛОЖИТЕЛЕН весь ряд (contra MRKY отриц.), но ЭРОДИРУЕТ на убытках 2022–24 (17,76→13,99).

4. Денежные потоки

FCF структурно ≤ 0 (RAB-капекс + проценты > OCF): проценты уплаченные росли (2016 −2,26; 2024–25 существенно выше). Долг обслуживается рефинансированием (LT/ST-микс скачет: 2024 ST 35,7; 2025 LT 39,6). Подушка выросла 2,05→9,31 в 2025 (снизила чистый долг). Рантье-фазы нет.

5. Дивиденды

Символические/отсутствуют. 2019 — решено НЕ платить (убыток); 2021 — объявлено 5,4 млн ₽ (ничтожно). Префы MRKSP: дивиденд наравне с обыкновенными, БЕЗ floor 10% РСБУ (contra LSNGP/TRNFP). Governance = гос-контроль Россети без ренты-извлечения и без агрессивного вливания (капитал держится сам).

6. Оценка (ориентиры)

Кап когорты малых МРСК. ЧП волатильна около нуля (медиана ~0,4–0,7, с провалами до −2,95) → P/E непоказателен; оценивать по нормализованной EBITDA до нетто-финрасхода. Актив дёшев, но апсайд заперт тяжёлым долгом × ставкой и тонкой маржой; дивиденда нет.

7. Риски

• ⚠️ Ставка ЦБ (главный): тяжёлый нетто-долг → рост ставки давит нетто-фин (прямая причина убытков 2022/2023/2024). Снижение ставки в 2026 = главный апсайд.
• ⚠️ Резерв ОКУ (bank-CoR): неплатежи Сибири (энергодефицитные/дотационные регионы) — дискретный свинг (усилил убыток 2023: +3,08).
• ⚠️ Тонкая маржа: толл-маржа тонка → любой рост opex/финрасхода/ОКУ обнуляет прибыль (4 убытка за ряд).
• ⚠️ СТСО-грос-ап (методологический): топлайн с 2025 раздут котловым pass-through — не путать с органическим ростом; спред СТСО может меняться регуляторно.
• Governance/регуляторный: тариф ФАС и дивиденд-директива Россетей (moat = витрина, не броня); миноритарий — пассажир, ренты нет.
• Обесценение ОС (ЕГДС Чита/Алтай) — умеренный дискретный ±.

8. Вывод (ФАКТОРНЫЙ ПРОФИЛЬ + ВЕРДИКТ)

ФАКТОРНЫЙ ПРОФИЛЬ:

• Драйвер выручки: толл — тариф ФАС × объём передачи (~94%) + техприс (~4%), ⟂ цене товара. ⚠️ С 2025 топлайн искажён СТСО-грос-апом (котловой pass-through) — читать EBITDA/маржу.
• Что правит headline-ЧП: НЕТТО-ФИНРАСХОД (структурный тяжёлый долг × ставка ЦБ) + резерв ОКУ (неплатежи Сибири) + тонкая операц. маржа. Обесценение ОС — УМЕРЕННЫЙ ± (реверсы ЕГДС Чита/Алтай 2016/2019–21/2023; мелкие расходы +0,59/2024, +0,34/2025), НЕ главный драйвер (contra MRKY/MSRS/FEES/LSNG). Операционка-driven углом ближе к MRKP/MRKU/MRKC/MRKV, но со свингом финрасхода как у тяжёлого должника.
• Знак ставки ЦБ = «−» ТЯЖЁЛЫЙ. Структурный нетто-должник всю декаду (чистый долг 17,8→48,2), нетто-фин расширяется при ставке; дугу должник→рантье НЕ прошёл (contra LSNG/MRKP/MRKV). Баланс задаёт знак (как TUZA/NFAZ, IRAO/HYDR; внутри подтипа LSNG/MRKP «+» ↔ MSRS/FEES/MRKY/MRKU/MRKC/MRKS «−»).
• Moat: сеть 9–10/10 невоспроизводима, но ВИТРИНА (тариф/дивиденд назначает государство). Нет льготы (contra LSNG-СПб), нет штрафного адресного налога (contra TRNFP 40%).
• Преф: ЕСТЬ (MRKSP), но дивиденд наравне с обыкновенными, БЕЗ floor 10% РСБУ (contra LSNGP/TRNFP; ближе к «преф без floor»).
• Сбытовая (ГП) нога-гибрид? БЫЛА (Чита/Бурятия/Алтай ~2,96/2018, ~5%), УГАСЛА к 2020 → чистая передача. Гибрид сеть+сбыт НЕ реализовался (contra реальные гибриды MAGE/энергосбыт).
• СТСО-грос-ап (2025): ДА — передача 73→126, зеркальный opex 20→60 (2-й случай в подтипе после MRKV).
• Профиль шока: шок-2022 операционку МИМО (передача выросла, толл на внутр. объём), НО пришёл СТАВОЧНЫМ каналом (тяжёлый нетто-должник × ставка 2022 → убыток), как MRKV/MRKY. Госконтроль Россети.
• Дистресс/GC? Дистресс-ЛАЙТ: 4 убытка (2020/2022/2023/2024), капитал эродирует, дивидендов нет; НО капитал ПОЛОЖИТЕЛЕН весь ряд, going concern НЕ выделялся, серийного рекапа нет → МЯГЧЕ MRKY-дистресса.
• Пределы: 2015–2017 сканы (рендер); 2015 из колонки-2016; сегментная выручка ≠ P&L; СТСО-грос-ап ломает сопоставимость выручки с 2025; объёмы передачи не декомпозируются.

ВЕРДИКТ: Инфраструктура-толл, подтип «электросеть» — 12-я компания сектора, 9-я электросеть. MRKS — factor-родня операционка-driven грид (MRKP/MRKU/MRKC/MRKV): обесценения-RAB как главного свопа НЕТ, но с двумя фирменными акцентами:

• ⭐ «ДИСТРЕСС-ЛАЙТ ТЯЖЁЛЫЙ НЕТТО-ДОЛЖНИК»: сочетает маржинальную хрупкость MRKV (тонкая маржа → 4 убытка) с ТЯЖЁЛЫМ структурным нетто-долгом (ND/equity ~2–3×, чистый долг до 48 млрд) — заголовок правит НЕТТО-ФИНРАСХОД (долг×ставка), усиленный резервом ОКУ. По балансу ТЯЖЕЛЕЕ MRKV/MRKU/MRKC, но МЯГЧЕ MRKY (капитал положителен, без going concern/рекапа). Занимает «дистресс-ЛАЙТ» позицию между MRKV (здоровый-хрупкий) и MRKY (дистресс-полюс).
• ⭐ СТСО-грос-ап 2025 (2-й случай подтипа после MRKV) — читать EBITDA/чистую, не топлайн.
• ⭐ Сбытовая (ГП) нога — реликт (угасла к 2020): гибрид сеть+сбыт проверен ФАКТОРНО и ОТВЕРГНУТ для 2024–2025.

Позиция на шкале знака ставки в электросетях: LSNG+ · MRKP+ · MRKV −(мягчайший) · MRKU− · MRKC− · MSRS− · FEES− · MRKS −(ТЯЖЁЛЫЙ, дистресс-лайт) · MRKY− (дистресс-полюс). Подтверждает: одна толл-природа, знак ставки и «здоровье» задаёт БАЛАНС, не «сеть»; ортогональность осей «знак ставки» ⊥ «драйвер headline (операционка+финансы+ОКУ vs RAB-обесценение)» — MRKS в операционка+финансы-углу, по балансу — у тяжёлого дистресс-лайт края.