Вертикально-интегрированный производитель стали. **Не добытчик, а ПЕРЕРАБОТЧИК:** доход = **СПРЕД** (цена стали − цена сырья), а не цена товара.
Факторы (база знаний): ставка приходит в объём потребления (высокая ставка→спад спроса); заложник ЕС-квоты; слабый рубль плюс
Цена NLMK
Дневные close, ~3 года
цены скорректированы на сплиты (свечи MOEX)2015-07-23 — 2026-07-20
Бумаги
Тикер
Тип
Close
Дата
NLMK
обыкн.
62
2026-07-20
Показатели по годам
Извлечено из report.md базы знаний (smoke-парсер — пустая ячейка = метка строки в том году не распознана, не «данных нет»)
Метрика
Ед.
2018
2019
2020
2021
2023
2024
2025
EBITDA
млн руб.
3 589
2 564
192 030
534 201
273 285
256 887
140 500
Финансовые расходы
млн руб.
-70
-68
-6 513
-8 398
-5 111
-1 245
-1 487
Чистая прибыль
млн руб.
2 243
1 341
91 049
371 653
209 373
121 857
63 149
Чистая прибыль акционерам
млн руб.
2 238
1 339
91 008
370 359
209 031
121 779
63 105
Операционная прибыль
млн руб.
3 012
2 002
Из базы знаний: analysis.md
NLMK — инвестиционное заключение
⚠️ ВАЛЮТА: 2015–2019 — млн долл. США; 2020–2025 — млн руб. Абсолюты этих двух блоков
НЕ сопоставимы. Сопоставимы относительные метрики (маржа, ND/EBITDA, payout, покрытие).
1. Профиль и бизнес-модель
Вертикально-интегрированный производитель стали. Ключ к пониманию — не «сталевар», а ЦЕПОЧКА:
Экономический смысл конструкции — регуляторный арбитраж: готовый прокат из РФ облагается
пошлинами и квотами, полуфабрикат (сляб) — нет. Поэтому сляб везут внутрь чужой тарифной стены и
катают там. Section 232 (США, 2018) для НЛМК была защитой: его завод — внутри стены.
В 2018 г. НЛМК США дал 196 млн $ операционной прибыли — лучший год дивизиона.
Интеграция — СРЕДНЯЯ: руда своя, кокс свой, угля своего нет. Это делает НЛМК опорной
точкой шкалы между CHMF (полная интеграция) и MAGN (минимальная).
Замечание к межкомпанейскому сравнению (S2): 2021 г. — выброс, вносящий 66% всей дисперсии
(296 из 450 суммы квадратов). Сравнивать σ у CHMF/NLMK/MAGN надо в двух базах: с 2021 г. и без
него. Иначе тест «интеграция снижает дисперсию» превратится в тест «кто сильнее выстрелил на пике».
3. Баланс и долг
2019
2020
2021
2022°
2023
2024
2025
Чистый долг
1 656 $
181 240
198 016
34 325
(190 875)
(70 617)
(104 579)
ND/EBITDA
0,65×
0,94×
0,37×
0,14×
−0,70×
−0,27×
−0,74×
Проценты уплаченные (ОДДС)
49 $
4 747
4 014
2 889
3 365
1 006
535
Покрытие процентов (EBITDA / % по кассе)
52×
40×
133×
84×
81×
255×
263×
Компания фактически без долга. ⚠️ Отличие от горнодобычи: у НЛМК касса МЕНЬШЕ ОПУ по процентам
(капитализировано 3 282 в 2025 г. при процентном расходе 3 757) — обратно паттерну GMKN,
где касса была втрое БОЛЬШЕ ОПУ. Причина: НЛМК почти не занимает.
4. Денежные потоки
2020
2021
2022°
2023
2024
2025
OCF (после налога)
164 417
331 908
247 406
210 936
185 420
127 332
CAPEX
81 013
89 462
76 357
79 814
113 391
102 628
FCF = OCF − CAPEX − %
78 657
238 432
168 160
127 757
71 023
24 169
CAPEX / D&A
1,97×
2,04×
1,81×
1,76×
2,24×
1,58×
⚠️ 2025 г. — первый год, когда CAPEX (102 628) в 4,2 раза превысил FCF (24 169).
5. Дивиденды — «payout как ВХОДНОЙ параметр»
Год
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
Выплачено (касса)
395 $
583 $
1 283 $
1 888 $
2 120 $
116 746
258 518
88
0
151 388
828
Payout, % FCF
40%
55%
104%
94%
142%
148%
108%
0%
0%
213%
3%
Кумулятивно: 2015–2019 — дивиденды 6 269 млн $ при сумме FCF 6 766 → 93%.
2020–2021 — 375 264 млн ₽ при FCF 317 089 → 118%. 2020–2025 — 527 568 при FCF 708 198 → 74%
(среднее «размазано» тремя нулевыми годами).
Режим двоичный: либо «раздать больше, чем заработали», либо ноль. Промежуточной,
подстраивающейся под FCF политики у НЛМК не было ни разу за 11 лет.
6. Оценка moat (2 оси)
Ось 1 — невоспроизводимость: БЫЛА сильной, ЭРОДИРУЕТ. Своя руда + кокс + дешёвый рубль давали
место в нижней части кривой затрат. Но угля своего нет; себестоимость не раскрывается вовсе
(примечания «Себестоимость реализации» у НЛМК НЕТ) → единственный прокси moat — ряд ВАЛОВОЙ МАРЖИ:
31,4% (2015) → 51,9% (2021) → 28,9% (2025). Труд: 97 624 → 109 969 (+12,6%) за один 2025 год
при падающей выручке.
Ось 2 — устойчивость к дискретному шоку: ХРУПКАЯ. Шок случился. Исход — не разрушение, а ПЛЕН. §7.
Таблица зарубежных сегментов (прим. 20; ряд обрывается в 2021 г. — сегменты схлопнуты)
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
валюта
USD
USD
USD
USD
USD
RUB
RUB
НЛМК США — выручка
1 441,9¹
1 162,4
1 670
2 134
1 715
77 511
237 072
НЛМК США — ОП
(165,7)¹
116,8
139
196
(95)
1 932
71 071
DanSteel — выручка
в ¹
324,3
415
513
490
28 585
47 015
DanSteel — ОП
в ¹
(7,2)
(6)
(26)
(3)
(1 170)
949
NBH (СП) — выручка
1 212,7
1 176,1
1 473
1 772
1 502
95 383
127 573
NBH (СП) — ОП
(172,2)
(76,8)
(99)
(162)
(197)
(11 186)
(2 018)
Зарубеж. КОНСОЛИД. (США+Дания): доля выручки
18,0%
19,5%
20,7%
22,0%
20,9%
15,9%
23,8%
…доля операционной прибыли
−11,9%
7,4%
6,5%
5,6%
−4,9%
0,5%
14,7%
Обесценение внеоборотных активов (вся группа)
85,5
13,8
17
4
30
388
2 868
¹ В 2015 г. США и ЕС показаны одной строкой «Зарубежные прокатные активы».
16–24% выручки → 0–15% операционной прибыли, а в 2015 и 2019 гг. — УБЫТОК. Совокупная ОП
зарубежных активов за 2015–2019 гг. ОТРИЦАТЕЛЬНА (США ≈ +90, DanSteel ≈ −45, NBH ≈ −707 млн $).
Это не жемчужина, а плата за доступ.
Что произошло в 2022–2025 гг.
Вопрос
Ответ (из отчётности)
Обесценены?
НЕТ. Обесценение внеоборотных активов: 9 712 (2022) · 232 (2023) · 480 (2024) · 1 481 (2025). Тест-2025 «не выявил ни обесценения, ни восстановления».
Прекращённая деятельность?
НЕТ. Прекращённой оказалась РОССИЙСКАЯ сортовая (см. ниже).