ПАО «Наука-Связь»
Карточка компании. **Микрокап**, Москва (ул. 3-я Ямского Поля, 2). Исторически — **московский B2B-оператор связи**: доступ в интернет и передача данных, услуги связи, аренда каналов, строительство ВОЛС. С 2021–2023 гг. **превратился в диверсифицированный долг-финансируемый холдинг-ролл-ап** под контролем инвестгруппы «Русские Фонды»: скупил производственные активы и сместил центр тяжести в **промышленную автоматизацию (АСУ ТП), электрощитовое/трансформаторное оборудование (АО «Электрощит»), системную интеграцию и стройку инженерных систем**. Отчитывается по МСФО (консолидированная группа), первичный ряд 2015–2025. Единица — **тыс. руб.** (микромасштаб: чистая прибыль бывает 4-значной в тыс., т.е. ~десятки млн ₽; ошибка ×1000 очень вероятна).
Факторы (база знаний): Телеком-оболочка→промавтоматизация, нетто-должник, ставка «−»; M&A-ролл-ап
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| NSVZ | обыкн. | 203,5 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| EBITDA | млрд руб. | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 1,1 | 1,2 | 1,3 | |
| Финансовые расходы | млрд руб. | -0,1 | -0 | -0,1 | -0,2 | -0,5 | -0,8 | |
| Чистая прибыль | млрд руб. | 0 | ||||||
| Чистая прибыль акционерам | млрд руб. | 0 | 0,1 | 0 | 0,4 | 0,3 | 0 | |
| Операционная прибыль | млрд руб. | 0,1 | 0,1 | 0,2 | 0,1 | 0,6 | 0,8 | 0,8 |
| Выручка | млрд руб. | 1,1 | 1,1 | 1,5 | 1,6 | 6,4 | 8,8 | 7,3 |
| Итого активы | млрд руб. | 1,6 | 1,8 | 2,4 | 4,1 | 8 | 10,9 | 10,1 |
| Денежные средства и эквиваленты | млрд руб. | 0 | 0 | 0 | 0,1 | 0,3 | 0,1 | |
| Итого капитал | млрд руб. | 0,5 | 1,2 | 1,3 | 1,3 | 3,5 | 3,8 | 3,7 |
| Чистый долг | млрд руб. | 0,6 | 0,3 | 0,6 | 1,1 | 1,9 | 2,8 | 4,3 |
NSVZ — инвестиционное заключение (сжатое)
Что это. Микрокап ПАО «Наука-Связь» — по ярлыку московский телеком, ПО ФАКТУ (2023–2025) долг-финансируемый промышленно-ИТ M&A-ролл-ап инвестгруппы «Русские Фонды» (56,85%): промавтоматизация АСУ ТП (~50–57% выручки), электрощитовое оборудование (~17%), системная интеграция, стройка ВОЛС, и растущий, но миноритарный (~13–19%) B2B-телеком (интернет/данные).
Факторное ядро. Структурный НЕТТО-ДОЛЖНИК → знак ставки ЦБ «−». Чистую все 11 лет правят ПРОЦЕНТЫ, а не операционка (§1 телекома). Кульминация — 2025: операционная прибыль РЕКОРД 0,811 млрд, но проценты по кредитам ~0,8 млрд (покрытие ≈1,0×) → чистая обнулена до 0,004 млрд (EPS 0,24 ₽). Точная копия механики MTSS/RTKM-2025, на микро-масштабе и от само-левериджа под скупку.
Отличие от peer-ов телекома.
- vs MTSS/RTKM (§1 нетто-должники): NSVZ — та же механика «долг×ставка обнуляет чистую», но МИКРО, РАСТУЩИЙ через ролл-ап (не зрелая кэш-корова) и уже НЕ телеком по драйверу выручки (проектная промышленная выручка).
- vs MGTS/TTLK (нетто-кредиторы, ставка «+»): противоположный знак баланса.
- vs CNTL (тоже «телеком-ярлык врёт», микрокап): ПРОТИВОПОЛОЖНЫЙ тип — CNTL мёртвая актив-оболочка (монетизация недвижимости, вывод кэша, операционка убыточна); NSVZ — ЖИВОЙ закредитованный операционный ролл-ап (растущая выручка, EBITDA 1,25 млрд), убивает чистую процент, а не отмирание бизнеса.
Красные флаги. (1) Покрытие процентов ~1× при ставке 21% — чистая на грани нуля/убытка. (2) OCF отрицательный три года подряд (2023–2025) — рост держится на прокрутке 4-млрд краткосрочного долга + доп. эмиссиях (разводнение). (3) Дебиторка/запасы раздуты проектным бизнесом (риск качества). (4) Дивидендов нет. (5) Governance — оболочка-вехикл инвестгруппы.
Тезис как инвестиция. Ставка на ДВЕ экзогенные переменные вне операционки: (а) ключевую ставку ЦБ (снижение → V-отскок чистой; удержание высокой → долговая спираль) и (б) промышленный цикл (АСУ ТП/электрощиты). Плюс риск разводнения и рефинанса. Апсайд — снижение ставки при живой растущей операционке; риск — затяжная высокая ставка при OCF<0 и неснижаемом долге. Высокобета-опцион на смягчение ДКП, не дивидендная/moat-история.
Единица — тыс. руб. (микромасштаб; ×1000 при сравнении с набором).