Крупнейшая по установленной мощности **тепловая** генерация РФ (~16,5 ГВт): ГРЭС на газе/угле (Сургутская ГРЭС-1, Киришская, Новочеркасская, Рязанская, Троицкая и др.). Продаёт СВОЙ товар — **электроэнергию + мощность** (рынок РСВ/КОМ/ДПМ/КОММод) и тепло. **Крупнейший бенефициар ДПМ-2010** (построено ~4,4 ГВт новой мощности по договорам о предоставлении мощности). Часть Газпром энергохолдинга (ГЭХ) — как MSNG. Топливо — газ/уголь (маржа тоньше гидро- и газовой ТЭЦ MSNG).
Факторы (база знаний): нетто-должник → ставка −; ДПМ-дуга на обрыве в убыток
Цена OGKB
Дневные close, ~3 года
цены скорректированы на сплиты (свечи MOEX)2015-07-23 — 2026-07-20
Бумаги
Тикер
Тип
Close
Дата
OGKB
обыкн.
0,2
2026-07-20
Показатели по годам
Извлечено из report.md базы знаний (smoke-парсер — пустая ячейка = метка строки в том году не распознана, не «данных нет»)
Метрика
Ед.
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
EBITDA
млн руб.
39 500
Финансовые расходы
млн руб.
-3 906
-2 942
-4 236
-3 068
-1 980
-2 459
Чистая прибыль
млн руб.
Чистая прибыль акционерам
млн руб.
Выручка
млн руб.
134 579
120 687
141 574
143 377
Из базы знаний: analysis.md
OGKB — инвестиционное заключение
1. Профиль и бизнес-модель
Крупнейшая тепловая генерация РФ (~16,5 ГВт): ГРЭС на газе/угле. Продаёт СВОЙ товар — электроэнергию + мощность
(РСВ day-ahead + КОМ/ДПМ/КОММод) и тепло. НЕ толл (владеет товаром — контраст с сетью LSNG). Крупнейший
бенефициар ДПМ-2010: построено ~4,4 ГВт новой мощности по договорам о предоставлении мощности (гарантированная
доходность новых блоков на ~10 лет). Часть Газпром энергохолдинга (ГЭХ ~81%), управляющая организация — ООО «ГЭХ».
⭐⭐⭐ Ключевой слом 2025: EBITDA 31→10, операц. +12,5→−2,1, ЧП +10,4→−1,8 при ПОЧТИ НЕИЗМЕННОЙ выручке —
обрыв премии мощности ДПМ (внутри «электроэнергия и мощность» 171,6→169,1) + топливо +12,5 млрд (102→115).
Обесценение при этом малое (555 vs 6 957 в 2024) → провал РЕАЛЬНО операционный, не бумажный. Выручка ⟂ headline-ЧП.
⭐⭐ Обесценение ОС (модель первоначальной стоимости, P&L) — маятник headline: 2021 ~−21 (ЧП −66,6% при
живой EBITDA 39,5), 2018 −3,98, 2024 −6,96, 2016–17 РЕВЕРС (+). ГЛАВНОЕ отличие от MSNG (обесценение в OCI).
Нетто-должник ВЕСЬ ряд (нетто-финансовый РАСХОД: финрасходы > финдоходы все 11 лет). Долг снижался
72,7 (2015) → 21,2 (2024) на урожае ДПМ и делеверидже, затем ВЗЛЕТ до 44,9 (2025) под КОММод-капекс и убыток.
ND/EBITDA: ~0,7× (2024) → (взлёт от обвала EBITDA).
165 176
180 052
177 717
Итого активы
млн руб.
246 873
Денежные средства и эквиваленты
млн руб.
92
7
70
16
19
45
Операционный денежный поток
млн руб.
3 781
~4,4× (2025)
⭐ Знак реакции на ставку ЦБ = «−» (нетто-должник; проценты капитализируются в КОММод — латентная бомба,
деcapitализация ляжет на P&L). Балансовый угол HYDR/MAGE, ПРОТИВОПОЛОЖНЫЙ MSNG/IRAO/UPRO («+»).
Кэш-пулинг ГЭХ: денежные средства на балансе ~0 с 2019; финдоход = проценты по займам, выданным структурам ГЭХ;
финансовые активы (~6–32 млрд, депозиты/внутригрупп. инструменты). НО параллельно несёт банк.долг → нетто-должник
(в отличие от MSNG — нетто-кредитора). Капитал: 113→172 (2024, +14,3 допэмиссия ГЭХ) → 162 (2025, убыток).
4. Денежные потоки
OCF стабильно положителен на урожае ДПМ (24–33 млрд 2016–2023), обвал до 3,8 (2025) (провал операционки).
CAPEX: пик 26,8 (2015, ДПМ-стройка) → минимум ~7–10 (2017–2020, урожай) → рампа КОММод-2 до 35,8 (2024, пик) → 21,7 (2025).
FCF отрицателен в капексо-тяжёлые годы (2024 −11, 2025 −18) → покрыт долгом + допэмиссией ГЭХ.
5. Дивиденды
Пик 2020 (5,99 млрд — распределение ДПМ-урожая). Далее 0,097 (2021) → 0,058 → 0,060 ₽/акц (2022–2023) → обнулены 2024–2025 (капекс КОММод + убыток; политика Газпрома ~50% РСБУ, но приоритет — инвестиции/докапитализация).
6. Оценка (ориентиры)
P/E не определён (убыток 2025). EV/EBITDA взлетает от обвала EBITDA. Кап ~50 млрд (после обвала).
Тезис-покупка = ставка на (а) новую волну КОММод-платежей за мощность (замена ДПМ, восстановление операционки),
(б) снижение ставки ЦБ (нетто-должник — обратно MSNG), (в) отсутствие новых обесценений. Bond-like наоборот
относительно MSNG: OGKB выигрывает от СНИЖЕНИЯ ставки (должник), MSNG — от РОСТА (кредитор).
7. Риски
Ролл-офф ДПМ (структурный «пейджер доходности») — операционка обрушилась в убыток; восстановление зависит от
ввода КОММод-мощности и её тарифов (регуляторное решение, не рынок).
Ставка ЦБ вверх × растущий долг — прямой удар (нетто-должник); усилен деcapitализацией процентов КОММод.
Обесценение ОС (P&L-маятник) — может задавить headline в любой год (тяжёлые ОС, тест на обесценение — КАМ).
Цена топлива — тонкий спарк-спред тепловой ГРЭС без премии мощности убыточен.
За: utility-стабильная выручка (спрос жив); шок-2022 мимо; масштаб тепловой генерации; лечение через КОММод-волну;
нетто-должник выигрывает от снижения ставки ЦБ; поддержка ГЭХ/Газпрома (докапитализация).
Против: ⭐ операционка ОБВАЛИЛАСЬ В УБЫТОК на ролл-оффе ДПМ (пейджер доходности реализовался); нетто-должник без
финдоходного демпфера → обрыв ушёл прямо в чистый минус; обесценение ОС качает headline (P&L); FCF отрицателен
(КОММод-капекс); дивиденд обнулён; кэш заперт в ГЭХ; растущий долг + высокая ставка; moat-витрина.
Факторный вердикт: электрогенерация (класс HYDR/MAGE по балансу) — 6-я компания сектора; ПАРА-АНТИПОД MSNG внутри
ГЭХ. Продаёт свой товар (не толл), utility-спрос, шок-2022 мимо, moat-витрина. ⭐⭐⭐ OGKB и MSNG — два генератора
ОДНОГО родителя (ГЭХ) в ПРОТИВОПОЛОЖНЫХ углах ОБЕИХ ортогональных осей сектора:
Ось обесценения ОС: MSNG через OCI (headline не трогает) ↔ OGKB через P&L (headline качает, HYDR-угол).
Что держит headline: MSNG финдоход (операционка обнулена, но headline+) ↔ OGKB операционка (нет демпфера → убыток).
⭐⭐⭐ Подтверждает ли OGKB тезис MSNG «пейджер ДОХОДНОСТИ»? — ДА, и на ЧИСТОМ обрыве. Тот же механизм (пик
платежей за мощность ДПМ → ролл-офф → операц. провал при живой выручке = умирает регуляторная ПРЕМИЯ, не спрос).
У MSNG обрыв был ЗАМАСКИРОВАН финдоходом (headline остался +); у OGKB (нетто-должник, без демпфера) обрыв ушёл
ПРЯМО в чистый УБЫТОК (2025 −1,8 при выручке 177,7). OGKB — более чистая демонстрация тезиса: «пейджер
доходности» виден в самой headline-прибыли, без бухгалтерской подушки. Оба лечатся ТОЛЬКО новой волной КОММод-вводов.