PRMB — инвестиционное заключение (2015–2025)

1. Профиль и бизнес-модель

Региональный банк Приморского края (Владивосток), генеральная лицензия ЦБ, 250 000 акций, MOEX 3-й уровень. Контроль — Белоброва Л.Д. 54,17% (семья экс-губернатора Дарькина). НЕ классический депозитно-кредитный банк: заработок мигрировал из кредитования (до 2015) в комиссии + операции с иностранной валютой (2016–2022, дальневосточный FX-хаб), затем в репо-фондированный керри-портфель ценных бумаг (2021–2025). Кредиты — 15–28% активов; ЧПД — мелкая, часто отрицательная строка.

2. Динамика показателей (млрд ₽)

• Прибыль: (0,50) 2015 → 0,015 → 0,40 → 0,39 → 0,83 → 0,51 → 0,66 → 4,19 (FX-виндфолл 2022) → 1,69 → (1,17) → (4,25). Два убыточных года 2024–2025 (керри-коллапс) съели весь виндфолл.
• ЧПД: 0,35 → … → 2,02 (2023) → −1,19 → −2,23 (керри инвертировался при ставке 21%).
• Комиссии: 0,81 → пик 1,36 (2022) → 0,21 (2025) — moat-loss (−75% от пика).
• Активы: 26 → 84 (2024) → 76 млрд; портфель ЦБ 10 → 51 млрд; межбанк/репо 0 → 37 млрд.

3. Баланс, капитал, прочность

Капитал 2,35 → 8,25 (2023) → 3,82 (2025) — обвал от убытков + отрицательной переоценки бумаг. Тонкий буфер (~5%) на 76 млрд активов. Депозиты бежали −19% в 2025 (41→33 млрд). Акционер влил 1,0 млрд субординированного займа (спонсор). Н1.0: 13,9% (2015) → 11,65% (2019) → 12,57% (2020); 2021–2025 в публикуемых формах не раскрыт, но капитальный буфер явно истончился. Процентный риск — самоинфликтированный (длинный бондовый портфель под короткое репо).

4. Драйверы (факторный анализ, банк)

• Драйвер прибыли: НЕ ЧПД. Исторически — комиссии + FX; с 2024 — керри (со знаком минус).
• Знак ставки: LIABILITY-SENSITIVE (репо переоценивается быстрее фикс-купон бумаг) → рост ставки РАЗРУШАЕТ маржу. Зеркало AVAN. Крайняя форма профиля «ЧПД↑…→ЧПД<0, убыток».
• §64 масштаба: малый (не микро), но идиосинкразия (единичный процентный риск / FX-виндфолл) доминирует над отраслевыми факторами — как у KUZB, но канал иной (процентный, не кредитный).
• Moat: региональная FX-расчётная франшиза — тающая (комиссии −75%); депозитная база — хрупкая (бегство 2025). Устойчивость к шоку НИЗКАЯ (сам создал мину).
• Собственность: политически-связанный контроль, докапитализирует в стресс (инверсия AVAN).

5. Дивиденды

Платились в «нормальную» эпоху (200 ₽/акц = 0,05 млрд и т.п.), payout умеренный. В дистрессе 2024–2025 не до дивидендов — наоборот, вливание капитала акционером.

6. Оценка и риски

• P/B — единственно осмысленная метрика (капитал 3,82 млрд); ROE отрицателен 2024–2025.
• Риски: (1) затяжная высокая ставка → продолжение керри-убытков → истощение капитала; (2) отток депозитов; (3) идиосинкратический хвост — нарушение нормативов / санация / отзыв лицензии; (4) дальнейший moat-loss комиссий; (5) низкая ликвидность акции (3-й уровень).

7. Вывод

PRMB — стрессовый кейс: региональный банк, превративший себя в леверидж-керри-фонд облигаций, который взорвался на пике ставки. ЗА: политически-связанный собственник-спонсор, генеральная лицензия, разовая способность к FX-сверхдоходам (2022). ПРОТИВ: два убытка подряд, тонкий капитал, бегство депозитов, тающие комиссии, самоинфликтированный процентный риск. Судьба-2026 = f(скорость снижения ставки ЦБ) + готовности акционера докапитализировать. Ценность для набора — факторная: противоположный полюс знака ставки (liability-sensitive керри), зеркало AVAN.