ᴿ РСБУ · ᴵ МСФО · ¹ строка ОПУ «прибыль от применения платы за подключение» (не выручка) · ² МСФО расщепляет ЧП на «акционерам общества» и «от подключения»/«возмещение №1550» (целевая газификация) · ᴿᵉ рестейт (+3.3 млрд между отчётом-2022 и отчётом-2025). ⚠️ РСБУ↔МСФО по ПРИБЫЛИ НЕ сшивается (МСФО режет заголовок).

3. Баланс и долг — СТРУКТУРНЫЙ НЕТТО-ДОЛЖНИК, ЛЕВЕРИДЖ-АП

⭐⭐ Нетто-должник ВСЕ годы. Ранняя фаза (РСБУ 2015–17) — банковские кредиты 2.7→1.4 млрд (ДЕЛЕВЕРИДЖ). Затем ЛЕВЕРИДЖ-АП: под RAB-капекс программы газификации долг растёт 1.85(2021)→3.20(2022)→5.75(2023)→8.44(2024), причём с 2023 это долгосрочные рублёвые ЗАЙМЫ Газпром-группы (не банк. кредиты). Деньги ~0 (кэш-свип в группу). FCF ОТРИЦАТЕЛЕН (2025: OCF 2.54 − капекс 3.24 = −0.70). Профиль RAB-капекс-дренажа как MSRS/FEES/MRKC — но здесь финансируется займами МАТЕРИНСКОЙ группы (§42), не рынком.

4. Денежные потоки

OCF стабилен-растущий (2.5–2.7 млрд). Капекс газификации 3.2–3.9 млрд > OCF → FCF−. ⭐ Проценты по долгу КАПИТАЛИЗИРУЮТСЯ в стройку сетей → в P&L фин. расход мал (0.001–0.10 млрд, как у TRNFP). Разница финансируется займами Газпром-группы. Плюс RTGZ сама даёт займы связанным (0.5–0.6 млрд/год) — двусторонний §42 кэш-пулинг.

5. Дивиденды

Символические/директива Газпрома. Прибыль «акционерам» мала (0.28–0.50 млрд, в 2024 — убыток −0.62), бóльшая часть заголовка — целевая (подключение/газификация/возмещение №1550), в дивиденд не идёт. Спецнадбавка на газификацию оседает в КАПИТАЛЕ как целевые средства (5.09→6.13 млрд). Free-float крошечный.

6. Оценка (ориентиры)

Микрокап-неликвид, оценка по мультипликаторам малоинформативна (рынок тонкий, EPS-2025 = 2 348 ₽/акц). Актив — защитный регулируемый толл-денежный поток, но заперт: капекс газификации (сток кэша), governance Газпрома (тариф/дивиденд/капекс-программа), заголовок ЧП «акционерам» мал и волатилен (убыток 2024).

7. Риски

• ⚠️ Governance/регуляторный (ГЛАВНЫЙ): тариф ФАС, дивиденд, капекс-программа газификации и фондирование задаёт государство/Газпром. Moat монополии = ВИТРИНА, не броня. Миноритарий — пассажир; §42 извлечение/навязанный капекс.
• ⚠️ Ставочно-балансовый: нетто-должник с растущим плечом (8.4 млрд), FCF−. Знак ставки «−» экономически; негативный канал бьёт через ОТЛОЖЕННЫЙ НАЛОГ (2024, ставка 25%) и капитализируемую нагрузку.
• ⚠️ Волатильность техприсоединения/подключения — крупный дискретный ± заголовка (бум 2023 → откат 2024 = убыток).
• «Прочие расходы» газификации (спецнадбавка ~0.66 млрд/год) — структурный ежегодный сток заголовка.
• ⚠️ Двойной счёт с GAZP (внучка Газпрома).

8. Вывод — ФАКТОРНЫЙ ПРОФИЛЬ + ВЕРДИКТ

ФАКТОРНЫЙ ПРОФИЛЬ:

• Драйвер выручки: ⭐ толл — транспорт газа по распредсетям × тариф ФАС (~62% выручки-2025; ~85% в РСБУ-2015), ⟂ ЦЕНЕ ГАЗА (как электросеть ⟂ цене э/э, труба TRNFP ⟂ цене нефти). Плюс волатильная нога техприсоединения/газификации + ВДГО/СМР/проектные услуги (~30% — конкурентная, отличие от ЧИСТОЙ электросети, где передача 90–99%). Объём транспортировки в отчётности НЕ раскрыт (предел декомпозиции).
• Что правит headline-ЧП: ОПЕРАЦИОНКА (толл-маржа × рычаг) + техприс/подключение (ВОЛАТ. ±) − «прочие расходы» газификации (спецнадбавка ~0.66/год) − ОТЛОЖЕННЫЙ НАЛОГ (±разово) ± фин. доход (дисконт-раскрутка). ⭐ ОБЕСЦЕНЕНИЯ ОС (RAB) как главного свопа НЕТ (операционка-driven, как MRKP/MRKU/MRKC/TORS; contra RAB-своп LSNG/FEES/MSRS/MRKY). Убыток-2024 — от отложенного налога + отката подключения, НЕ от обесценения.
• Знак ставки ЦБ = «−» (СТРУКТУРНЫЙ НЕТТО-ДОЛЖНИК). Долг 1.4→8.4 млрд (займы Газпром-группы), FCF−, RAB-капекс. ⭐ Раздвоение канала (как TRNFP §3): проценты по долгу КАПИТАЛИЗИРУЮТСЯ → в P&L фин. расход мал; негативный канал бьёт через ОТЛОЖЕННЫЙ НАЛОГ (2024) и рост капитализируемой нагрузки; при этом фин. ДОХОД (дисконт-раскрутка дебиторки/займов связанным) даёт P&L-ПЛЮС при высокой ставке (2025 ×2.5). Экономически «−», в P&L смягчён/раздвоен.
• FX: нет (домашний рынок, рублёвый долг) — санкц-иммунитет как у YAKG/электросетей.
• Moat: естественная региональная монополия распредсетей 9–10/10 невоспроизводима, но ВИТРИНА (тариф/дивиденд/ капекс-программа назначает государство/Газпром). Шок-2022 МИМО (толл на внутр. объём транспортировки, +14% выручки).
• §42 Газпром ДВУСТОРОННИЙ: займы связанным (0.5–0.6/год) + фондирование группы (8.4 млрд) — нетто крупный ЗАЁМЩИК у Газпрома; дивиденды символические; спецнадбавка/подключение целевые (не акционерам).
• Спецнадбавка на газификацию оседает в КАПИТАЛЕ (целевые средства), прибыль расщеплена «акционерам»(мал)/ «от подключения»/«возмещение №1550» — читать «акционерам» отдельно (мал и волатилен).
• Профиль шока: хрупкость НЕ операционная (толл стабилен, шок-2022 мимо), а (1) БАЛАНСОВАЯ (плечо/капекс/ставка) и (2) РЕГУЛЯТОРНО-НАЛОГОВАЯ (отложенный налог 25%, откат подключения) → убыток-2024.
• Пределы: все формы СКАНЫ (рендер); РСБУ 2015–17 → МСФО 2019+ (по прибыли не сшивается); 2018 дыра; 2019 только баланс; 2020 реконструкция; рестейт капитала 2022→2023 (+3.3 млрд); объём транспортировки не раскрыт.

ВЕРДИКТ: ИНФРАСТРУКТУРА-ТОЛЛ — ⭐ ПЕРВАЯ ГАЗОВАЯ ТОЛЛ-НОГА сектора (газораспределение). По ФАКТОРАМ прилипает к sectors/инфраструктура-толл.md, ближе всего к подтипу «электросеть-НЕТТО-ДОЛЖНИК» (MSRS/FEES/MRKC/MRKU):

• Толл тариф ФАС × объём ⟂ цене товара (газа) — ✅ как электросеть/труба;
• знак ставки «−» по балансу (нетто-должник, RAB-капекс на долге) — ✅ как MSRS/FEES/MRKC/MRKУ/MRKY;
• операционка-driven (обесценения ОС нет) — ✅ как MRKP/MRKU/MRKC/TORS;
• moat-витрина, шок-2022 мимо, госконтроль — ✅. НЕ новая отрасль на 1 компании. Но ПРИРОДА ТОВАРА иная (газ, не э/э) и есть ГАЗОВО-СПЕЦИФИЧНЫЕ факторы, которых у электросети НЕТ:

1. ⭐ Спецнадбавка на газификацию + плата за подключение = ЦЕЛЕВОЙ капитал/расщеплённая прибыль (в электросети техприс идёт в выручку/прибыль обычным порядком; здесь — в целевой фонд, не акционерам). Governance-извлечение через НАВЯЗАННЫЙ капекс газификации, не через дивиденд/налог.
2. ⭐ Конкурентная сервисная нога ~30% (ВДГО/СМР/проектные) — ГРО бандлит регулируемый толл с рыночными газовыми услугами (электросеть — почти чистая передача).
3. ⭐ Фондирование от МАТЕРИНСКОЙ группы (Газпром-займы), не от банков/рынка — §42 в форме кредитования дочки.
4. ⭐ Раздвоение канала ставки (капитализация % + дисконт-раскрутка фин. дохода) — как TRNFP.

Кандидат в ПОДТИП «газораспределение» (правило ≥2): на MOEX торгуются ДРУГИЕ региональные ПАО «Газпром газораспределение» (по иным субъектам РФ) с тем же ОКВЭД 35.22 и той же природой — это кандидаты на 2-ю компанию для подтверждения подтипа. Если ≥2 ГРО сойдутся факторно (толл газа + нетто-должник Газпром-фондирования

• целевая газификация в капитале) — завести подтип «газораспределение» внутри инфраструктура-толл (как электросети внутри неё). До 2-й компании — RTGZ добавляется как 1-я газовая нога сектора.

Отличие от соседей: от ТРУБЫ TRNFP (магистральный транспорт, нетто-КЭШ «+», адресный налог 40%) — RTGZ РАСПРЕДЕЛЕНИЕ последней мили, нетто-ДОЛЖНИК «−», без адресного налога, целевая газификация. От ЭЛЕКТРОСЕТИ (LSNG/TORS/MSRS) — иная природа товара (газ), целевая спецнадбавка/подключение в капитале, сервисная нога ~30%, Газпром-фондирование. От ГАЗОДОБЫЧИ YAKG (регулируемая региональная газодобыча, ВЛАДЕЕТ газом) — RTGZ НЕ владеет газом (толл на пропуск), это ключевое факторное отличие. ⚠️ ДВОЙНОЙ СЧЁТ с GAZP — RTGZ внучка ПАО «Газпром».