SLEN — аналитическая записка (позиционирование в наборе)
Тезис
SLEN — самый здоровый представитель субсидируемого ДВ-вертикала РусГидро (класс MAGE/YKEN/HYDR-ДВ): неделимый
генерация+сети+сбыт изолированной энергосистемы Сахалина (§61), но с ПОЛОЖИТЕЛЬНЫМ капиталом, ПОЛОЖИТЕЛЬНЫМ OCF и
УМЕРЕННЫМ левериджем. Идея как отдельной бумаги слабая (двойной счёт с HYDR, дивидендов нет), ценность — контраст
внутри ДВ-когорты: на одной оси (леверидж) SLEN и YKEN стоят на ПРОТИВОПОЛОЖНЫХ концах.
Три оси разложения headline
- Операционка = регулируемый тариф × объём (э/э+тепло, генерация+передача+сбыт) + субсидия ДВ ~45% (структурный
сдвиг-2017). Устойчива, растёт (выручка 7,7→18,0 за 11 лет).
- Обесценение ОС (RAB-маятник) — ДОМИНИРУЮЩИЙ качатель чистой прибыли. Амплитуда до ±13,5 млрд (2024). Именно знак
обесценения, а не операционка, определяет прибыль/убыток года.
- Финансовый канал (ставка) — МЯГКИЙ/подавленный: беспроцентные займы РусГидро + умеренный долг + амортизация лизинга
→ финрасходы 0,2–1,9 млрд, не реагируют на рост ставки ЦБ (contra YKEN). Ось леверидж-чувствительности почти выключена.
Контраст внутри ДВ-когорты РусГидро
| SLEN | YKEN | MAGE |
|---|
| Класс | неделимый субсид. ДВ-вертикал (§61) | тот же | тот же |
| Капитал акц. 2025 | +13 525 (положит.) | −31 368 (глубокий дефицит) | отрицателен |
| Финрасходы 2025 | 1 144 (малы) | 15 381 (бомба) | ~2 500 |
| 2025 headline | +5 397 (обесц. off) | −14 404 (проценты) | — |
|