Факторы (база знаний): знак ставки меняется: net-debtor −→нетто-кэш рантье +; ОКУ главный свинг
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| TNSE | обыкн. | 2 895 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Операционная прибыль | тыс. руб. | 5 739 095 | -2 295 778 | 7 912 428 | 10 233 555 | 11 569 050 | 13 076 881 | 24 824 915 |
| Итого активы | тыс. руб. | 76 518 731 | 79 337 679 | 74 265 670 | 73 718 375 | 75 409 194 | 81 502 733 | 103 956 245 |
| Денежные средства и эквиваленты | тыс. руб. | 1 432 303 | 4 835 759 | 2 635 956 | 3 387 134 | 9 275 844 | 17 601 961 | 32 145 829 |
ХОЛДИНГ гарантирующих поставщиков (ГП) электроэнергии в ~10 регионах (НН, Ростов, Воронеж, Кубань, Тула, Ярославль, Марий Эл, Карелия и др.). Консолидированная МСФО 2015–2025. Пара к MRSB (один регион) — вместе ЗАВОДЯТ подотрасль «энергосбыт» (≥2). Частный контроль. Кап. ~10–15 млрд ₽ при капитале группы 43,5 млрд (2025). ⚠️ report/forecast/variance построены из выверенного датасета (все числа сверены с первичными консолид. формами рендером сканов; 2020 — из пересчит. сравнит. колонки отчёта-2021; 2022 — из отчёта-2023; 2025 — КФО с e-disclosure).
Дочки покупают э/э на ОРЭМ и продают конечным потребителям по регулируемой цене (тариф + сбытовая НАДБАВКА, устанавливают региональные тарифные органы). Выручка 2025 = 394 млрд ₽ — транзит стоимости купленной э/э (розн. продажи 347,8 + компенсация потерь сетям 46,7), а НЕ добавленная стоимость: опер.расходы 371 млрд (покупная э/э + услуги передачи, два pass-through) съедают выручку, оставляя сбытовую надбавку 23,5 млрд (валовый толл). НМА «статус ГП» 19,5 млрд ₽ — регуляторный moat на балансе. Модель идентична MRSB, масштаб ×~40.
Драматический делеверидж: кредиты и займы 23,8 млрд (2020) → 12,5 (2022) → 7,3 (2023) → 1,0 (2024) → 0,25 млрд (2025). Денежные средства 4,8 → 32,1 млрд. Чистая позиция перевернулась из нетто-долга ~+21 млрд (2017) в нетто-КЭШ −31,9 млрд (2025). Фондирование оборотки — бесплатный float кредиторской ОРЭМ (36–49 млрд). Капитал восстановлен с отрицательного (2020) до 43,5 млрд, в т.ч. реализация треж.акций +7,5 млрд (2024). Значимая НКД (дочки на 90–98%).
OCF энергосбыта определяется рабочим капиталом (инкассация ДЗ vs кредиторка ОРЭМ), не прибылью. CAPEX минимален (нет генерации/сетей). Накопление кэша 2020→2025 (+27 млрд) = сумма прибыли + делеверидж + жёсткий контроль оборотки. Ключ к кассе — платёжная дисциплина регионов.
Дивиденд по обыкновенным символический/нерегулярный (в 2024–25 к НКД дочек ~0,13 млрд); прибыль реинвестирована в делеверидж и накопление кэша (капитал ×цикл). Governance-риск: частный мажоритарий, потенциальное извлечение ренты; история проблем.
P/E холдинга низкий (кап ~10–15 млрд при ЧП 20,6 млрд 2025), но: (а) величину ЧП задаёт экзогенный ОКУ + рантье-финдоход (обратим при снижении ставки); (б) чистая волатильна (−4,2 → +20,6 за 5 лет); (в) governance-дисконт частного контроля. Смотреть НАДБАВКУ (опер.костяк), покрытие ДЗ резервом, знак net-finance по балансу — не headline-ЧП рекордного года.
Энергосбыт = подтверждённый факторный ГИБРИД: регулируемая сбытовая надбавка на ПЕРЕПРОДАЖЕ (класс инфраструктура-толл) ×
bank-CoR (ОКУ) на региональную дебиторку (класс banks, подтип KUZB); знак ставки = f(баланс). TNSE воспроизводит ВСЁ ядро MRSB
при масштабе ×40: (1) выручка=транзит стоимости э/э; (2) надбавка=стабильный толл-костяк; (3) ОКУ=главный свинг (2020 −11,45 млрд →
убыток, как MRSB-2015 логика); (4) знак ставки меняется с балансом (должник→рантье); (5) float ОРЭМ вместо банка; (6) moat ГП=витрина
(здесь НМА 19,5 млрд на балансе); (7) шок-2022 мимо. Подтип «ХОЛДИНГ» (10 регионов, диверсификация ОКУ, глубокий долговой цикл,
частный governance) vs MRSB «один регион» — как FEES-холдинг vs LSNG-регион в электросетях. «Электроэнергетика» окончательно
распалась на ЧЕТЫРЕ природы: генерация · сеть-толл · сбыт · энерготрейдинг. → заводит sectors/энергосбыт.md (правило ≥2).
MRSB — сильный компаундер одного региона; TNSE — тот же двигатель, но прошедший полный цикл распад→рантье, заложник ОКУ и (теперь) знака ставки.