ᴿ рестейт-2017 (сторно переоценки ОС; АС-ОРИГ 2015/2016 = +4,24/+3,18). *2021/2022 — РСБУ/годовой отчёт (первоисточник МСФО ограничен/годовой отчёт); чистые активы РСБУ ≠ капитал МСФО.
Факторы (база знаний): Судостроение ОПК-ОСК, онерозные фикс-контракты; авансовый float смягчает ставку «−»; докап ОСК
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| VSYD | обыкн. | 6 350 | 2026-07-20 |
| VSYDP | прив. | 4 750 | 2026-07-20 |
| Метрика | Ед. | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистая прибыль | млрд руб. | -1,9 | -2 | 1 | ||||
| Операционная прибыль | млрд руб. | 1,1 | ||||||
| Выручка | млрд руб. | 7,5 | 5,3 | 4,6 | 7,5 | 8,3 | 12,1 | 16,3 |
Судостроительный завод (г. Выборг) в Группе АО «ОСК» (96,04% → РФ 100%; ОСК с 2023 в доверит. управлении ВТБ). Продукт: ледоколы и ледокольные суда снабжения/обеспечения, рыболовные траулеры, буровые установки. Спрос — государство/квази-госзаказ (в 2024 явно: «значительная доля договоров — гособоронзаказ»). До 2018 — Группа с дочками (консолид. МСФО), с 2018 — индивидуальная МСФО (дочерних нет). Экономика = цена × объём (график сдач) при ХРОНИЧЕСКИ ОТРИЦАТЕЛЬНОЙ ВАЛОВОЙ МАРЖЕ на фикс-цена контрактах; производство фондируется АВАНСАМИ заказчиков (беспроцентный float 34–43 млрд), не банк. долгом. Функц. RUB.
| Год | Ст-т | Выручка | Валовый рез. | Чистый рез. | Долг | Авансы (float) | Капитал акц. |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2015 | МСФО-к | 4,76 | (1,28) | (2,20) | 2,91 | 12,8 | +4,24/−2,19ᴿ |
| 2016 | МСФО-к | 5,40 | (0,46) | (1,05) | 3,32 | 15,2 | +3,18/−3,22ᴿ |
| 2017 | МСФО-к | 11,77 | +1,42 | +0,13 | ~1,0 |
| 2,34ᴿ |
| −2,80ᴿ |
| 2018 | МСФО-и | 7,46 | ~0,33 | (1,11) | 4,40 | ~8,2 | −3,75 |
| 2019 | МСФО-и | 5,26 | +0,34 | (1,61) | 7,32 | ~8,2 | −5,35 |
| 2020 | МСФО-и | 4,58 | (0,12) | (1,94) | 8,14 | 11,1 | −5,94 |
| 2021 | РСБУ* | 7,48 | н/д | (1,92) | н/д | н/д | −4,10 ЧА |
| 2022 | РСБУ* | 8,30 | (1,21) | (1,95) | н/д | н/д | −4,42 ЧА |
| 2023 | МСФО-и | 12,10 | (0,78) | (0,52) | 11,78 | 43,4 | −8,86 |
| 2024 | МСФО-и | 16,30 | (0,97) | +1,02 | 8,45 | 34,1 | −2,54 |
ᴿ рестейт-2017 (сторно переоценки ОС). *РСБУ/годовой отчёт (первоисточник МСФО ограничен/годовой отчёт).
Три вывода: (1) выручка волатильна по графику сдач (всплеск 11,77/2017, 16,30/2024); (2) ВАЛОВЫЙ УБЫТОК почти каждый год — судостроение хронически убыточно на фикс-цена контрактах (траулеры); (3) прибыль бывает лишь при чистой сдаче серии (2017) или от ЭКЗОГЕНОВ (субсидии+налог, 2024). Капитал акц. глубоко отрицателен (going concern).
(1) валовый результат судостроения (онерозные фикс-цена контракты — перерасход на траулерах, прямая цитата отчёта-2022); (2) госсубсидии (0,46→2,33 в 2023→2024 — вытянули 2024 в прибыль); (3) отложенный налоговый benefit на накопл. убытки (+0,21/+0,71); (4) проценты (долг 8–12, ставка «−») — но СМЯГЧЕНЫ процентным доходом на кубышку от авансов.
P/E бессмыслен (убыток/тонкая прибыль). P/B неустойчив (капитал глубоко отрицателен). Это НЕ value/дивиденд, а прокси на ГОЗ/гражданский судостроительный заказ ОСК + госбэкстоп (докапитализация). Риски: онерозные контракты (перерасход), going concern, зависимость от субсидий+докапа, ставка×долг (мягко), растущий предел раскрытия. Смягчающее: незаменимость ледового/крупнотоннажного судостроения, санкц-иммунитет ГОЗ, авансовое фондирование, рескью ОСК/РФ.
Факторный профиль:
Прилипает к: ЯДРО архетипа ОПК/госзаказ (общее с UNAC/RKKE/KMEZ/OMZZP: госзаказ-спрос, хронич. слабая/убыточная прибыль, капитал у нуля/минус, заголовок правят не-операц. статьи, дивидендов нет, предел раскрытия ОПК, госбэкстоп, санкц-иммунитет-2022). ВСЗ — 5-й НЕЗАВИСИМЫЙ носитель (родитель ОСК — не Ростех/Роскосмос/Росатом/Газпромбанк; двойного счёта с тикером набора нет).
⭐ Различитель (ГИБРИДНЫЙ подтип фондирования+governance): ВСЗ КОМБИНИРУЕТ две оси §1-таблицы отрасли:
Применимые факторы: steel §1/§2/§3 (капиталоёмкость, спред-маржа, спрос=f(госзаказ)); RKKE-ядро (авансовый float, мягкий «−», хронич. слабая прибыль, капитал у нуля/минус); UNAC-governance (серийная докапитализация вместо дивидендов); предел раскрытия ОПК; санкц-иммунитет ГОЗ.
НЕ применимые: UNAC/IRKT «двойной долговой канал» и «мега-обесценения программ» (у ВСЗ долг мягкий, драйвер — валовый убыток контрактов, не обесценение); RKKE «муддлинг+переоценка без докапа» (у ВСЗ активный серийный рескью); OMZZP «ставка
⭐ Вердикт: ОПК/госзаказ-судостроение — 5-й НЕЗАВИСИМЫЙ носитель ОПК-госзаказ-архетипа; подтип = «авансовый float (RKKE) × серийная докапитализация (UNAC) × драйвер-убыток = онерозные фикс-цена контракты (НОВЫЙ, судостроение-специфичный)». Ждёт 2-й судостроитель для подкластера (передаю решение оркестратору — sectors/ не редактирую).