Банк ВТБ (ПАО)
Итог: 10/10 попаданий по прибыли. Подтвердил, что модель банков применима к крупному не-лидеру, но ROE структурно ниже и маржа противоположно реагирует на ставку (ЧПД −36% при ставке 21% в 2024 против +17% у SBER).
Факторы (база знаний): слабая франшиза фондирования → ЧПД −36%@21% (страдает от стоимости фондирования); валютный/торговый баланс уязвим
| Тикер | Тип | Close | Дата |
|---|---|---|---|
| VTBR | обыкн. | 55,9 | 2026-07-20 |
Облигации · 181 (показаны 10 ближайших к погашению)
| Бумага | Погашение | Цена, ₽ | Доходн., % |
|---|---|---|---|
ВТБ Б1-329 RU000A106M41 | 2026-07-23 | 1 121,9 | -100 |
ВТБ Б1-330 RU000A106MQ2 | 2026-07-27 | 1 001,8 | 18,6 |
ВТБ Б1-298 RU000A104DJ1 | 2026-08-20 | 995,1 | — |
ВТБ Б1-381 RU000A10EC14 | 2026-08-20 | 1 023,6 | 10,3 |
ВТБ С1-518 RU000A1069H0 | 2026-08-26 | 360,3 | 31,7 |
ВТБ Б1-343 RU000A106TM6 | 2026-09-01 | 1 005,3 | 16,7 |
ВТБ Б1-232 RU000A10ENU1 | 2026-09-24 | 1 010,5 | 14,3 |
ВТБ С1-713 RU000A0NTYA7 | 2026-09-25 | 705,3 | 32,6 |
ВТБ Б1-305 RU000A104DR4 | 2026-09-29 | 1 001,7 | — |
ВТБС1-1599 RU000A10CEL3 | 2026-10-02 | 16,1 | — |
| Метрика | Ед. | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Финансовые расходы | млрд руб. | |||||||
| Чистый комиссионный доход | млрд руб. | 108,5 | 158,5 | 146,8 | 217 | 269 | 307,1 | |
| Чистый процентный доход | млрд руб. | 440,6 | 531,7 | 646,3 | 321 | 761,4 | 487,2 | 433,6 |
| Чистая прибыль | млрд руб. | 201,2 | 75,3 | 327,4 | 432,2 | 551,4 | 502,1 | |
| Итого активы | млрд руб. | |||||||
| Итого капитал | млрд руб. |
VTBR — инвестиционное заключение
Отраслевая рамка —
sectors/banks.md. Ловушки чтения —reading-traps.md. Числа — только изcompanies/VTBR/<год>/annual/report.mdиforecast-log.md. ⚠️ Раскрытие по VTBR в собранном ряду самое бедное в банковской главе: за большинство лет доступны ЧПД, комиссии, прибыль и оценочный ROE; баланса, капитала, CET1, CoR и дивидендов в нормализованных отчётах НЕТ. Везде, где данных нет, это сказано прямо — не додумано.
1. Профиль и бизнес-модель
Банк ВТБ (ПАО) — второй по величине банк РФ, госконтроль, универсальная модель (корпоративный, розничный, инвестиционный бизнес). Формально — ближайший аналог SBER по масштабу и статусу.
Фактически — его антипод по стороне пассива. В отчёте-2015 зафиксировано прямо: у ВТБ меньше дешёвых текущих счетов физлиц и больше оптового/корпоративного фондирования, чем у лидера. Именно это, а не размер, объясняет всю одиннадцатилетнюю дугу: при каждом росте ставки маржа ВТБ сжимается, при каждом снижении — расширяется.
⚠️ Разбивка средств клиентов на текущие/срочные в собранных отчётах отсутствует (данных нет) — доля переоцениваемых обязательств измеряется не структурой, а поведением ЧПД (§2, §8). У ВТБ это поведение однозначно: знак отрицательный.
Второй мотор — комиссии, и он единственный, кто растёт монотонно: 76,2 (2015) → 307,1 (2025), ×4,0. В 2024–2025 гг. именно комиссии, а не маржа, удерживали прибыль.
2. Динамика показателей (млрд ₽)
| 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ЧПД | 289,1 | 415,0 | 460,2 | 468,6 | 440,6 | 531,7 | 646,3 | 321,0ᵃ | 761,4 | 487,2 | 433,6 |
| Δ ЧПД, % | −17 | +43,5 | +11 | +2 | −6 | +21 | +21,6 | −50 | ×2,4 | −36 | −11 |
| Чистые комиссии | 76,2 | 81,8 | 95,3 | 90,0 | 108,5 | 136,8 | 158,5 | 146,8 | 217,0 | 269,0 | 307,1 |
| Прибыль до налога | 12,3 | 65,5 | 159,7 | 214,4 | 252,9 | 89,7 | 397,9 | — | 518,2 | 575,1 | 425,1 |
| Чистая прибыль | 1,7 | 51,6 | 120,1 | 178,8 | 201,2 | 75,3 | 327,4 | (667,5) | 432,2 | 551,4 | 502,1 |
| ROE, % | ≈0,1 | ≈3,5 | ≈8 | ≈11 | ≈12 | ≈4,5 | ≈16,5 | отриц. | ≈22 | ≈20 | ≈17 |
| Ставка ЦБ (кон.) | 11% | 10% | 7,75% | 7,75% | 6,25% | 4,25% | 8,5% | 7,5% | 16% | 21% | 15,5% |
ᵃ ⚠️ Рестейт: ЧПД-2022 показан как 321,0 в отчёте-2022 и как 298,0 в отчёте-2023
(реклассификация) — держим обе цифры (reading-traps.md §B).
Вся дуга ВТБ читается одной строкой — знаком реакции маржи на ставку:
- ставка вниз (2016, 2020, 2023) → ЧПД +43,5%, +21%, ×2,4 — пассив дешевеет быстрее актива, банк «выстреливает»;
- ставка вверх (2015, 2022, 2024) → ЧПД −17%, −50%, −36% — пассив дорожает быстрее, чем переоценивается актив.
2024 г. — решающее наблюдение всей банковской главы. Одна и та же ставка 21%:
ЧПД SBER +17%, ЧПД ВТБ −36%. Два крупнейших госбанка, одинаковая макросреда,
противоположный знак. Это и есть количественная суть moat фондирования; внесено в
sectors/banks.md из companies/VTBR/2024/annual/variance.md.
Прибыль ≠ маржа. В 2024 г. прибыль ВТБ выросла (432,2 → 551,4) при ЧПД −36%: её удержали комиссии (+24%) и непроцентные/разовые доходы. В 2025 г. — тот же приём (комиссии +14% и налоговый эффект при ЧПД −11%). Ядро процентного бизнеса не растёт третий год; прибыль делают строки, лежащие вне маржи.
3. Баланс, капитал, достаточность
| 2015 | 2017 | 2018 | 2019 | 2021 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Средства клиентов | 7 267,0ᵇ | 3 417,5 | 3 874,8 | 3 740,9 | 5 949,2 | 6 642,9 | 7 938,4 | 7 624,2 |
| Итого обязательств | 12 187,8 | — | — | — | — | — | — | — |
| Активы (ориентир) | ≈13 642 | — | — | — | — | — | — | — |
| Капитал (ориентир) | ≈1 454 | — | — | — | — | — | — | — |
ᵇ ⚠️ В отчёте-2015 «средства клиентов» = сегментная сумма 7 267,0; с 2016 г. раскрытие
методики изменилось (3 101,8) — ряды 2015 и 2016+ несопоставимы, помечено в
companies/VTBR/2016/annual/report.md.
Достаточность капитала (CET1/Н1.0), стоимость риска (CoR) и структура фондирования по срочности в собранных отчётах НЕ раскрыты — данных нет. Это самая большая слепая зона по банку набора, и её надо держать в уме: главную опору инвестиционного тезиса о банке (запас капитала) по VTBR проверить нечем.
Что известно твёрдо:
- Капитал в 2022 г. существенно пострадал — убыток 667,5 млрд при том, что даже оценочный капитал-2015 составлял ≈1 454. Порядок потерь — примерно треть-половина собственных средств за один год.
- В 2023 г. проведена докапитализация (допэмиссии) — восстановление капитала сделано не прибылью, а привлечением. Следствие для акционера — разводнение (число акций и его динамика в отчётах не раскрыты — данных нет).
- Средства клиентов после шока восстановились и растут (6 642,9 → 7 938,4 → 7 624,2), т.е. базу фондирования банк не потерял — он потерял капитал и маржу.
4. Денежные потоки
Данных нет. ОДДС в собранных нормализованных отчётах VTBR отсутствует; за 2022 г.
раскрытие вообще сокращённое. Для банка FCF не определён (sectors/banks.md);
доступные заменители — динамика средств клиентов (§3) и прибыли (§2).
5. Дивиденды
Данных по дивидендному ряду в собранных отчётах нет — за исключением одного твёрдого факта: за 2022 г. дивиденды не выплачивались, а в 2023 г. проведена докапитализация (допэмиссии).
Это важнее, чем кажется. По отраслевому правилу (sectors/banks.md) дивиденд после
шока — опережающий индикатор прочности: SBER вернулся к выплате уже за 2022 г. и тем
предсказал V-отскок. ВТБ в тот же год не платил, а привлекал капитал — то есть по
тому же индикатору дал противоположный сигнал. Диагностика оказалась верной: восстановление
прибыли 2023–2024 гг. состоялось, но на разовых и комиссионных доходах при падающей
марже, а не на восстановлении ядра.
6. Оценка
Рыночных котировок в базе нет → P/E, P/B и дивдоходность НЕ считаем. По VTBR ситуация хуже, чем по остальным банкам набора: балансовых опор для суждения о P/B тоже почти нет — капитал и число акций в собранных отчётах не раскрыты (данных нет), поэтому капитал на акцию (BVPS) вычислить невозможно.
Единственное, что даёт отчётность для оценочного суждения:
- ROE-ряд: 0,1 → 3,5 → 8 → 11 → 12 → 4,5 → 16,5 → отриц. → 22 → 20 → 17%. Структурный уровень в спокойной фазе — 8–12%, т.е. в 2–3 раза ниже SBER (~24%). Значения 2023–2024 гг. (22% и 20%) — эффект низкой базы капитала после убытка-2022 и разовых доходов, а не выход на новую эффективность.
- Разводнение: допэмиссии-2023 увеличили число акций; при номинале 0,01 ₽ и очень большом числе бумаг прибыль на акцию — не тот показатель, который банк раскрывает в наших источниках.